Lumea a devenit periculos de dependentă de acțiunile americane, scrie fostul economist-șef al FMI în The Economist.
<<Piața bursieră americană a oscilat recent pe fondul unei intensificări a tensiunilor comerciale, dar rămâne aproape de maximul său istoric. Creșterea, alimentată de entuziasmul legat de inteligența artificială, a atras comparații cu exuberanța de la sfârșitul anilor 1990, care a culminat cu prăbușirea dotcom din 2000. Deși inovația tehnologică remodelează, fără îndoială, industriile și crește productivitatea, investitorii au motive întemeiate să se îngrijoreze că actuala creștere ar putea pregăti scena pentru o altă corecție dureroasă a pieței. Consecințele unei astfel de prăbușiri, însă, ar putea fi mult mai severe și mai întinse la nivel global ca amploare decât cele resimțite în urmă cu un sfert de secol.
În centrul acestei îngrijorări se află amploarea expunerii, atât interne, cât și internaționale, la acțiunile americane. În ultimii 15 ani, gospodăriile americane și-au mărit semnificativ deținerile pe piața bursieră, încurajate de randamentele puternice și de dominația firmelor tehnologice americane. Investitorii străini, în special din Europa, au investit, din aceleași motive, capital în acțiunile americane, beneficiind simultan de aprecierea dolarului. Această interconectare crescândă înseamnă că orice scădere bruscă a piețelor americane se va repercuta în întreaga lume.
Pentru a pune în prespectivă impactul potențial, consider că o corecție a pieței de aceeași amploare ca și prăbușirea dotcom ar putea șterge peste 20 de trilioane de dolari din averea gospodăriilor americane, echivalentul a aproximativ 70% din PIB-ul american în 2024. Această cifră este de câteva ori mai mare decât pierderile suferite în timpul prăbușirii de la începutul anilor 2000. Implicațiile pentru consum ar fi grave. Creșterea consumului este deja mai slabă decât era înainte de prăbușirea dotcom. Un șoc de această amploare ar putea reduce-o cu 3,5 puncte procentuale, traducându-se într-o lovitură de două puncte procentuale asupra creșterii PIB-ului general, chiar înainte de a lua în considerare scăderea investițiilor.
Consecințele globale ar fi la fel de severe. Investitorii străini s-ar putea confrunta cu pierderi de avere care depășesc 15 trilioane de dolari sau aproximativ 20% din PIB-ul restului lumii. Pentru comparație, prăbușirea dotcom a dus la pierderi externe de aproximativ 2 trilioane de dolari, aproximativ 4 trilioane de dolari în moneda actuală și mai puțin de 10% din PIB-ul restului lumii la acea vreme. Această creștere accentuată a efectelor de propagare subliniază cât de vulnerabilă este cererea globală la șocurile care vin din America.
Din punct de vedere istoric, restul lumii a găsit o oarecare protecție în tendința dolarului de a crește în timpul crizelor. Această „fugă către siguranță” a contribuit la atenuarea impactului pierderii averii denominate în dolari asupra consumului extern. Puterea dolarului american a oferit mult timp o asigurare globală, apreciindu-se adesea chiar și atunci când criza își are originea în America, deoarece investitorii caută refugiu în activele în dolari.
Există, totuși, motive să credem că această dinamică s-ar putea să nu se mențină în următoarea criză. În ciuda așteptărilor bine întemeiate că tarifele americane și politica fiscală expansionistă ar susține dolarul, acesta a scăzut în schimb față de majoritatea monedelor majore. Deși acest lucru nu marchează sfârșitul dominației dolarului, reflectă o neliniște crescândă în rândul investitorilor străini cu privire la traiectoria monedei americane. Din ce în ce mai mult, aceștia se protejează împotriva riscului legat de dolar – un semn al încrederii în scădere.
Această nervozitate nu este nefondată. Percepția privind puterea și independența instituțiilor americane, în special a Rezervei Federale, joacă un rol crucial în menținerea încrederii investitorilor. Cu toate acestea, recentele provocări juridice și politice au pus la îndoială capacitatea Fed de a opera fără presiuni externe. Dacă aceste îngrijorări se adâncesc, ele ar putea eroda și mai mult încrederea în dolar și în activele financiare americane în sens larg.
Mai mult, spre deosebire de anul 2000, creșterea economică se confruntă cu obstacole puternice, provocate de tarifele americane, controalele chinezești la exportul de minerale critice și incertitudinea crescândă cu privire la direcția în care se îndreaptă ordinea economică globală. Având în vedere nivelul datoriei publice ajunse la cote record, capacitatea de a utiliza stimulente fiscale, așa cum s-a făcut în 2000 pentru a sprijini economia, ar fi limitată.
Situația este agravată și riscul general este accentuat de escaladarea războaielor tarifare. Alte tarife vamale reciproce între America și China ar afecta nu doar comerțul lor bilateral, ci și comerțul global, deoarece aproape toate țările sunt expuse celor mai mari două economii ale lumii prin lanțuri de aprovizionare complexe. Mai general, evitarea deciziilor politice haotice sau imprevizibile, inclusiv a celor care amenință independența băncii centrale, este esențială pentru a preveni prăbușirea pieței.
Între timp, este important ca restul lumii să genereze creștere. Problema nu este atât de mult comerțul dezechilibrat, cât creșterea dezechilibrată. În ultimii 15 ani, creșterea productivității și randamentele puternice s-au concentrat în câteva regiuni, în principal în America. Drept urmare, fundamentele prețurilor activelor și ale fluxurilor de capital au devenit din ce în ce mai înguste și fragile.
Dacă alte țări ar putea să-și consolideze creșterea, acest lucru ar ajuta la redresarea dezechilibrului – și la plasarea piețelor globale pe o bază mai solidă. În Europa, de exemplu, finalizarea pieței unice și aprofundarea integrării ar putea deschide noi oportunități și atrage investiții. Laureații Premiului Nobel pentru economie din acest an oferă o rețetă valoroasă pentru o creștere bazată pe inovație. Există semne încurajatoare în privința capitalului care începe să se întoarcă către piețele emergente și alte regiuni. Totuși, această tendință s-ar putea opri dacă aceste economii nu pot demonstra că sunt capabile să genereze o creștere constantă.
În concluzie, este puțin probabil ca o prăbușire a pieței astăzi să ducă la scurta și relativ benigna recesiune economică care a urmat prăbușirii dotcom. Acum este mult mai multă bogăție în joc – și mult mai puțin spațiu politic pentru a atenua lovitura unei corecții. Vulnerabilitățile structurale și contextul macroeconomic sunt mai periculoase. Ar trebui să ne pregătim pentru consecințe globale mai severe.>>
Echilibrul terorii economice. America și China iau calea perturbării reciporc asigurate
