Dacă economisirile chineze rămân la nivelul actual (peste 40% din PIB), dar investițiile scad la 30% din PIB, China ar trebui să mențină un excedent curent de zece puncte procentuale din PIB pentru a-și menține economia în echilibru. Cu aproape 2 trilioane de dolari, acest lucru ar fi suficient pentru a afecta balanța globală de economisire/investiții, scrie Daniel Gros, pentru Project Syndicate.
<< Încetinirea pe mai departe a economiei din China a stârnit diverse explicații. Cu toate acestea, majoritatea previziunilor au un lucru în comun: în timp ce datele pe termen scurt sunt într-o oarecare măsură volatile – ratele anuale de creștere au fost distorsionate de politica draconică de „zero-COVID” a autorităților – majoritatea observatorilor se așteaptă ca nivelul de creștere a PIB-ului chinez să continue tendința descendentă. De exemplu, Fondul Monetar Internațional prevede o creștere de doar 4,5% în 2024 și o scădere la 3% până la sfârșitul acestui deceniu – mai bună decât majoritatea economiilor avansate, dar departe de ratele cu două cifre de acum un deceniu. Cu toate acestea, creșterea este doar o parte din poveste.
Desigur, accentul pus pe asta este de înțeles. De decenii, China a contribuit semnificativ la creșterea PIB-ului global. Mai mult, mărimea economiei Chinei – un determinant cheie al capacității sale de a-și continua extinderea capacităților militare – va modela evoluția echilibrului de putere cu principalul său rival, Statele Unite. Dar creșterea nu este singurul – și probabil nu chiar principalul – canal prin care economia chineză afectează restul lumii. Balanța dintre economisire și investiții contează la fel de mult, poate chiar mai mult.
Una dintre caracteristicile distinctive ale economiei chineze este rata sa extrem de înaltă de investiții și economisire, care depășește 40% din PIB. Aceasta este de două ori mai mare decât nivelul din Uniunea Europeană și SUA și mai mare chiar și decât rata din alte țări asiatice cu economii mari, precum Japonia și Coreea de Sud.
Investițiile – în special în infrastructura de înaltă calitate – au fost parte integrantă a menținerii creșterii rapide a PIB-ului Chinei. China a construit cea mai mare rețea de trenuri de mare viteză din lume, într-un timp record. Astăzi, chiar și orașele de dimensiuni medii au linii de metrou, iar numeroasele aeroporturi noi și strălucitoare din China fac de rușine terminalele învechite văzute în SUA și Europa.
Dar așa cum a remarcat Kenneth Rogoff de la Harvard, astfel de investiții generează randamente în scădere. Acest lucru este ilustrat cel mai bine de problemele din sectorul construcțiilor. În ultimul deceniu, s-au construit atât de multe locuințe în China, încât există deja aproximativ 40 de metri pătrați/persoană – cam la fel ca în Germania sau Japonia. Cu alte cuvinte, China a construit stocul de capital al unei economii dezvoltate, satisfăcând eficient cererea de locuințe – înainte de a atinge nivelul de venit asociat.
Acest lucru limitează în mod sever potențialul investițiilor de a genera creșteri suplimentare ale veniturilor. La acest punct, construirea suplimentară de locuințe ar crea pur și simplu mai multe orașe fantomă – strălucitoare, noi și goale. Și pentru că stocul suplimentar de locuințe – și infrastructura în general – are o durată lungă de viață, acest lucru nu se va schimba semnificativ prea curând.
Cu siguranță, guvernul Chinei va putea să găsească noi modalități de a susține sectorul construcțiilor, inclusiv prin identificarea proiectelor de infrastructură care pot părea cel puțin valoroase – de exemplu, în provinciile interioare mai sărace și rurale. Cu toate acestea, în ansamblu, se poate anticipa că investițiile vor scădea treptat de acum înainte.
Japonia a avut o problemă similară acum câteva decenii. După ce a explodat bula sa imobiliară, la sfârșitul anilor 1980, guvernul a încercat să scoată economia dintr-o recesiune severă direcționând fonduri uriașe către investiții în infrastructură. Dar majoritatea noilor drumuri au dus către nicăieri, așa că după câțiva ani de cheltuieli masive, guvernul a trebuit să renunțe.
În China, răspunsul la scăderea investițiilor ar putea părea simplu: chinezii ar putea consuma mai mult. Dar trebuie să ne amintim că rata de economisire a Chinei este, de asemenea, extraordinar de ridicată și a rămas așa, în ciuda eforturilor din ultimul deceniu ale autorităților de a promova consumul intern ca motor al creșterii. Astfel, o creștere semnificativă este puțin probabilă în viitorul previzibil.
Pe lângă consum, China ar putea direcționa economiile către investiții în surse de energie regenerabilă, precum energia solară și cea eoliană. Cu toate acestea, cu investiții de acest fel deja apropiindu-se de 300 de miliarde de dolari anual – mult mai mult decât în SUA ori Europa – capacitatea energiilor regenerabile de a absorbi economiile chineze este limitată.
În contextul scăderii investițiilor, economiile ridicate ale Chinei se scurg în restul lumii prin intermediul surplusurilor curente. În China, aceste surplusuri sunt chiar mai mari decât cele ale altor țări cu economii excedentare, precum Germania sau Japonia, din cauza magnitudinii excesului potențial și a mărimii economiei în sine.
Dacă economiile rămân la nivelul actual (peste 40% din PIB), dar investițiile scad la 30% din PIB – totuși o rată foarte mare – China ar trebui să mențină un excedent curent de zece puncte procentuale din PIB pentru a-și menține economia în echilibru. Cu un PIB al Chinei ce urmează să atingă în curând 20 de trilioane de dolari, acest lucru ar însemna aproape 2 trilioane de dolari. Acest lucru este de câteva ori mai mare decât surplusurile anterioare ale Germaniei sau Japoniei și suficient de mare pentru a afecta balanța globală a economisirii și investițiilor.
Unul dintre efectele secundare ale surplusului de economii al Chinei – presiunea descrescătoare asupra ratelor dobânzilor – ar fi relativ benign. Dar se profilează și un alt pericol, mai mare: surplusurile mari ale contului curent al Chinei ar alimenta o tendință deja în creștere de protejare a industriei interne împotriva concurenței chineze.
Nu trebuie să fie cazul. Cu investițiile lor în tehnologii precum baterii, panouri solare și vehicule electrice, exportatorii chinezi sunt pe cale să obțină un avantaj tot mai mare în industriile verzi intensive în capital. Europa și SUA ar putea saluta importurile ieftine de produse verzi ca mijloc de reducere a costurilor propriilor politici privind schimbările climatice. Dar acest lucru pare puțin probabil în contextul actual al confruntării geopolitice. În schimb, ne putem aștepta la politici mai protecționiste, care vor crește costurile și nu vor face nimic pentru a reduce economiile chineze. >>
