Recentele turbulențe de pe piețe au scos la iveală slăbiciuni incomode, notează The Economist.
<< Pe măsură ce se estompează panica, nervii investitorilor continuă să fie întinși la maximum. Deocamdată, piețele bursiere au încetat să se mai zbată violent, iar prețurile obligațiunilor americane de trezorerie nu mai sunt în cădere liberă. Cu toate acestea, indicii bursieri din America, Asia și Europa cu greu și-au recăpătat stabilitatea; în schimb, scăderile zilnice de un procent sau mai mult au devenit ceva obișnuit. Indicele VIX — „barometrul fricii” de pe Wall Street, care măsoară volatilitatea așteptată pe baza prețului pieței pentru asigurare împotriva acesteia — a scăzut față de vârful îngrijorător atins în urmă cu două săptămâni. Totuși, se menține la un nivel nemaiîntâlnit din 2022, în timpul unei piețe bear prelungite. Prețul aurului a doborât record după record. Cu alte cuvinte, investitorii scapă de risc oriunde pot și se pregătesc pentru o recesiune prelungită.
Pentru un anumit grup de acțiuni, aceasta este o problemă în mod special de mare. „Poți vinde doar ceea ce deții”, spune Michael Hartnett de la Bank of America, „iar până la sfârșitul anului trecut, administratorii de fonduri, în ansamblu, aveau o expunere record pe acțiuni americane”. Mai exact, aceștia pariaseră masiv pe un grup de giganți din tehnologie pe care Hartnett i-a numit, în urmă cu doi ani, „Cei Șapte Magnifici”: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia și Tesla. Între martie 2023 și martie 2025, poziția „long Magnificent Seven” a fost în mod constant în fruntea sondajului lunar al băncii, care le cere managerilor de fonduri să numească cel mai aglomerat pariu investițional. „Era ca un accident în curs de a se petrece”, spune Hartnett.
Acum, „accidentul” este în desfășurare. De la un vârf atins în decembrie, o medie ponderată a prețurilor acțiunilor celor Șapte Magnifici a scăzut cu 27% — mult mai mult decât indicele S&P 500 în ansamblu sau decât orice altă piață bursieră majoră. Tesla a avut cel mai mult de suferit, valoarea sa de piață înjumătățindu-se. Analiștii de la Goldman Sachs au redenumit grupul „Cei Șapte Malefici”. Este o schimbare radicală pentru niște companii care, cu doar câteva luni în urmă, erau simbolurile tehnologiei transformatoare — în special al inteligenței artificiale (AI) — și al profiturilor explozive pe care aceasta le promitea. Mai mult, prețurile acțiunilor acestor companii contează enorm chiar și pentru fondurile de investiții pasive care urmăresc indici, întrucât ele reprezintă în continuare peste un sfert din valoarea totală a indicelui S&P 500. Oare turbulențele de pe piețe ucid cel mai fierbinte trend din investiții?
Având în vedere că investitorii pariaseră atât de masiv pe acești giganți ai tehnologiei, o schimbare de sentiment era suficientă pentru a provoca pierderi semnificative. Totuși, ultimele săptămâni au fost deosebit de dificile. Politicile imprevizibile ale Casei Albe i-au făcut pe investitori să pună sub semnul întrebării înțelepciunea alocărilor masive în active americane. În paralel, un război comercial a stârnit temeri privind o încetinire economică ce ar afecta America mai mult decât alte țări. Aceste îngrijorări te-ar putea determina să vinzi acțiuni din grupul Celor Șapte Magnifici, întrucât ele întruchipaseră anterior credința larg răspândită în excepționalismul american și se bazează pe cererea consumatorilor din întreaga lume.
Mai mult, un război comercial va afecta grav modelele de afaceri ale multinaționalelor ale căror lanțuri de aprovizionare și baze de clienți se întind pe mai multe continente. Acest lucru este valabil nu doar pentru cei Șapte Magnifici, ci și, de exemplu, pentru producătorii de cipuri din întreaga lume. Și, într-adevăr, indicele Philadelphia Semiconductor, care urmărește companiile din industrie, a scăzut cu peste o treime de la un vârf atins în iulie. Cea mai recentă scădere a prețului acțiunilor Nvidia, începută pe 15 aprilie, a venit după ce compania a anunțat că guvernul american i-a interzis să vândă cipul „H20” în China fără o licență de export. Cipul a fost lansat anul trecut și proiectat explicit pentru a evita restricțiile la export; Nvidia a avertizat că noile restricții vor șterge 5,5 miliarde de dolari din veniturile sale trimestriale.
O „mușcătură” din Apple
Chiar și după prăbușirea recentă a prețurilor acțiunilor lor, majoritatea companiilor din grupul Șapte Magnifici rămân neobișnuit de vulnerabile la noi șocuri. Trei dintre ele — Amazon, Apple și Microsoft — au valori de piață de aproximativ 30 de ori mai mari decât profiturile lor reale; în cazul Nvidia, raportul este de 34; iar la Tesla, un impresionant 118. Prin comparație, multiplicatorul mediu de evaluare pentru indicele S&P 500 este în prezent de 22, iar media istorică pe termen lung este de aproximativ 19.
Valorizările ridicate pot fi justificate pentru companii precum giganții tehnologici americani, care se așteaptă să mențină rate mari de creștere a profiturilor pentru o perioadă îndelungată. Cea mai mare parte din valoarea lor provine nu din fluxurile de numerar actuale, ci din profiturile mult mai mari pe care se așteaptă să le obțină în viitor. Totuși, toate profiturile corporative prognozate pentru anii viitori sunt supuse unei incertitudini radicale — și cu atât mai mult cele ale firmelor care depind de inovația tehnologică. Cine poate ști cum va arăta lumea în 2030 sau 2040? Deoarece prețurile acțiunilor companiilor cu evaluări ridicate se bazează mult mai mult pe acest viitor, ele sunt cu atât mai sensibile la șocuri.
Între timp, creșterea spectaculoasă a profiturilor celor Șapte Magnifici este puțin probabil să continue la nesfârșit. În cei cinci ani de până la finalul lui 2024, câștigurile agregate ale grupului — înainte de taxe, dobânzi la datorii și ajustări contabile — au crescut cu o rată anualizată de 41%. Previziunile medii ale analiștilor pentru 2025 indică încă o rată extrem de sănătoasă, de 34%. Însă, în ultimele șapte trimestre, „derivata secundă a profiturilor a fost negativă”, observă Torsten Slok de la Apollo, un administrator de active private — ceea ce înseamnă că ritmul de creștere a profiturilor a încetinit. Acesta ar putea fi semnul unei economii încetinite sau — mai îngrijorător pentru companiile ale căror valori de piață se bazează pe profituri în expansiune — că traiectoriile lor încep să se plafoneze.
Giganții tehnologici au, de asemenea, mai multe motive să se teamă de o recesiune decât în trecut. Investitorii lăudau odinioară modelele lor de afaceri „ușoare în capital”, prin care companiile investeau doar o mică parte din numerarul lor în active fizice și cheltuiau puțin pentru a atrage noi clienți. Acest lucru justifica evaluări ridicate, deoarece presupunea costuri fixe scăzute și o mai bună capacitate de a face față unei scăderi a cererii în perioade de recesiune.
Acele vremuri au apus. Marile firme tech investesc acum masiv în tot, de la dezvoltarea de noi platforme până la infrastructura fizică necesară pentru inteligența artificială. Iar această tendință se accelerează. Dacă în 2019 grupul celor Șapte Magnifici cheltuia 35% din fluxul de numerar operațional pentru investiții de capital, în 2025 analiștii se așteaptă ca acest procent să ajungă la 49%. Speranța este că aceste investiții vor stimula inovația, vor duce la produse mai bune și la profituri și mai mari — și într-o perioadă de expansiune economică, e posibil să fie așa. Totuși, aceste cheltuieli îi lasă pe giganții tech mult mai expuși la o eventuală scădere a cererii decât erau înainte. >>
Hegseth și Musk tocmai află că Pentagonul nu poate fi condus ca o firmă
