Dacă investitorii continuă să vândă active americane, o soartă sumbră așteaptă economia mondială, notează The Economist.
<< Dolarul ar trebui să fie o sursă de siguranță. În ultima vreme, însă, a devenit un motiv de teamă. De la vârful atins la mijlocul lunii ianuarie, dolarul s-a depreciat cu peste 9% în raport cu un coș de valute majore. Două cincimi din această scădere au avut loc de la 1 aprilie încoace, chiar dacă randamentul obligațiunilor americane pe zece ani a crescut cu 0,2 puncte procentuale. Această combinație între randamente în creștere și o monedă în scădere este un semnal de avertizare: dacă investitorii fug chiar și când câștigurile cresc, înseamnă că percep America ca fiind mai riscantă. Circulă zvonuri că mari administratori de active străini renunță la dolari.
Timp de decenii, investitorii s-au bazat pe stabilitatea activelor americane, făcând din acestea pilonii centrali ai finanțelor globale. Profunzimea unei piețe de 27.000 de miliarde de dolari contribuie la statutul de refugiu al obligațiunilor americane; dolarul domină comerțul cu orice, de la bunuri și mărfuri până la instrumente derivate. Sistemul este susținut de Rezerva Federală, care promite o inflație scăzută, și de guvernanța solidă a Americii, în cadrul căreia străinii și banii lor au fost bineveniți și în siguranță. În doar câteva săptămâni, președintele Donald Trump a înlocuit aceste asumpții de neclintit cu îndoieli care dau fiori.
Această criză în devenire a fost creată la Casa Albă. Războiul comercial nesăbuit al lui Trump a crescut tarifele de aproximativ zece ori și a generat incertitudine economică. Cândva invidia lumii, economia Americii flirtează acum cu recesiunea, în timp ce tarifele distrug lanțurile de aprovizionare, alimentează inflația și îi lovesc pe consumatori.
Acest lucru se întâmplă într-un moment în care poziția fiscală, deja istoric de proastă, a Americii devine și mai gravă. Datoriile nete se ridică la aproximativ 100% din PIB; deficitul bugetar din ultimul an, de 7%, a fost uimitor de mare pentru o economie aflată în stare bună. Totuși, în încercarea sa de a reînnoi și extinde reducerile de taxe din primul mandat al lui Trump, Congresul intenționează să se împrumute și mai mult. Pe 10 aprilie a aprobat un plan bugetar care, potrivit Comitetului pentru un Buget Federal Responsabil, un think-tank, ar putea adăuga 5,8 trilioane de dolari în deficite în următorul deceniu. Acesta ar crește deficitul cu încă 2 puncte procentuale și ar depăși valoarea totală cumulată a reducerilor de taxe din primul mandat al lui Trump, a cheltuielilor suplimentare din timpul pandemiei de Covid-19 și a pachetelor de stimulare și infrastructură ale lui Joe Biden. Ar putea dubla ritmul de creștere al raportului datorie/PIB în anii ce urmează.
Ceea ce face ca această recesiune economică și pierderea disciplinei fiscale să fie atât de explozive este faptul că piețele încep să se îndoiască de capacitatea lui Trump de a guverna America în mod competent sau coerent. Modul haotic și incoerent în care au fost calculate, anunțate și apoi amânate tarifele a fost o batjocură la adresa procesului de elaborare a politicilor publice. Scutirile acordate și retrase în mod repetat, precum și tarifele aplicate pe sectoare încurajează activitatea de lobby. Timp de decenii, America a transmis cu grijă angajamentul său față de un dolar puternic. Astăzi, unii consilieri de la Casa Albă vorbesc despre moneda de rezervă ca despre o povară ce ar trebui împărțită — folosind coerciția, dacă este necesar.
Inevitabil, acest lucru pune presiune pe Rezerva Federală. Trump presează banca centrală să reducă dobânzile. Este probabil ca instanțele să-l împiedice să demită guvernatori ai Rezervei după bunul plac, dar va putea numi un nou președinte al Fed, mai docil, în 2026. Între timp, alte politici ale președintelui — precum deportarea migranților fără acte în El Salvador fără o audiere, sau intimidarea firmelor de avocatură care îl nemulțumesc — alimentează temerile că drepturile creditorilor străini ar putea fi puse în pericol.
Toate acestea au generat o primă de risc pentru activele americane. Ceea ce este șocant este faptul că o criză în toată regula pe piața obligațiunilor este, de asemenea, ușor de imaginat. Străinii dețin 8,5 trilioane de dolari din datoria guvernamentală, puțin sub o treime din total; mai mult de jumătate din această sumă este deținută de investitori privați, care nu pot fi nici ademeniți prin diplomație, nici amenințați cu tarife. America trebuie să refinanțeze 9 trilioane de dolari din datorie în următorul an. Dacă cererea pentru titlurile de stat scade, impactul se va resimți rapid asupra bugetului, care, din cauza nivelului ridicat al datoriei și al scadențelor scurte, este extrem de sensibil la dobânzi.
Ce ar face atunci Congresul? Când piețele s-au prăbușit în timpul crizei financiare globale și al pandemiei, a acționat cu hotărâre. Dar acele crize au necesitat cheltuieli, nu reduceri. De această dată, ar fi nevoie să taie drastic din cheltuielile obligatorii și să crească rapid taxele. E suficient să te uiți la componența actuală a Congresului și a Casei Albe ca să înțelegi că piețele ar putea fi nevoite să provoace dureri serioase înainte ca guvernul să reușească să ajungă la un consens. În timp ce America ezită, șocul s-ar putea răspândi de la titlurile de stat la restul sistemului financiar, provocând falimente și colapsuri de fonduri speculative. Acest tip de comportament este, de obicei, asociat cu piețele emergente.
Rezerva Federală, la rândul său, s-ar confrunta cu o dilemă dureroasă. Ar putea cumpăra active pentru a stabiliza situația. Însă nu și-ar dori să pară că finanțează datoria unui guvern lipsit de credibilitate — o mișcare deosebit de riscantă într-un context de inflație ridicată. Ar putea găsi echilibrul între împrumuturile de urgență și finanțarea monetară? Și dacă nu l-ar salva pe Trump, oare acesta ar aproba ca Fed-ul să acorde împrumuturi în dolari băncilor centrale străine lipsite de lichiditate, așa cum obișnuiește să facă în timpul crizelor?
O monedă este doar atât de puternică pe cât este guvernul care o susține. Cu cât sistemul politic american întârzie mai mult să abordeze problema deficitelor sau cochetează cu reguli haotice ori discriminatorii, cu atât este mai probabilă o răsturnare de situație o dată la o generație, care să împingă sistemul financiar global pe un teritoriu necunoscut. Oriunde s-ar stabiliza lucrurile, diminuarea rolului dolarului ar fi o tragedie pentru America. Este adevărat că unii exportatori ar avea de câștigat de pe urma unei monede mai slabe. Însă poziția dominantă a dolarului reduce costul capitalului pentru toată lumea, de la cumpărătorii de locuințe aflați la primul credit până la marile companii cu reputație solidă.
Mușcă mâna care finanțează
Lumea ar avea de suferit, deoarece dolarul nu are un echivalent, ci doar imitații palide. Euro este susținut de o economie mare, dar zona euro nu produce suficiente active sigure. Elveția este sigură, dar mică. Japonia este mare, dar are propriile datorii uriașe. Aurul și criptomonedele nu beneficiază de sprijinul unui stat. Pe măsură ce investitorii ar încerca un activ după altul, căutarea siguranței ar putea declanșa boomuri și prăbușiri destabilizatoare. Sistemul bazat pe dolar nu este perfect, dar oferă fundația stabilă pe care este construită economia globalizată de astăzi. Când investitorii încep să pună la îndoială bonitatea Americii, aceste fundații riscă să se fisureze. >>
