Pandemia de COVID-19 reprezintă o amenințare pentru populația lumii, care apare o dată la o generație. Deși nu este primul focar de boală care s-a răspândit pe tot globul, este primul pe care guvernele l-au combătut atât de acerb. Eforturile de atenuare – inclusiv blocaje și interdicții de călătorie – au încercat să încetinească rata infecțiilor pentru a conserva resursele medicale disponibile. Pentru a finanța aceste măsuri și alte măsuri de sănătate publică, guvernele din întreaga lume au utilizat o putere de foc economică la o scară rar întâlnită până acum.
- O analiză Foreign Affairs pe care o vom reda pe larg.
Deși numită „criză financiară globală”, recesiunea care a început în 2008 a fost în mare parte o criză bancară în 11 economii avansate. Susținută de creșterea de două cifre în China, prețuri ridicate ale mărfurilor și bilanțuri subțirele, piețele emergente s-au dovedit destul de rezistente la frământările ultimei crize globale. Încetinirea economică actuală este diferită. Natura comună a acestui șoc – noul coronavirus nu respectă granițele naționale – a plasat o felie mai mare din comunitatea globală în recesiune decât în orice alt moment, de la Marea Depresiune. Ca urmare, recuperarea nu va fi la fel de robustă sau rapidă ca și prăbușirea. Și, în cele din urmă, politicile fiscale și monetare utilizate pentru combaterea contracției vor atenua, mai degrabă decât elimina, pierderile economice, lăsând o perioadă extinsă de timp înainte ca economia globală să revină în punctul locul în care se aflase la începutul anului 2020.
Pandemia a creat o contracție economică masivă care va fi urmată de o criză financiară în multe părți ale globului, deoarece împrumuturile corporative neperformante se acumulează alături de falimente. Defaulturile suverane din lumea în curs de dezvoltare sunt, de asemenea, gata să crească. Această criză va urma o cale similară cu cea pe care a luat-o ultima criză, cu excepția unei situații mai grave, proporțională cu amploarea și sfera colapsului activității economice globale. Iar criza va afecta mai tare gospodăriile și țările cu venituri mai mici decât pe omologii lor mai bogați. Într-adevăr, Banca Mondială estimează că până la 60 de milioane de oameni, la nivel global, vor fi împinși în sărăcie extremă, ca urmare a pandemiei. Prin urmare, ne putem aștepta ca economia globală să funcționeze diferit, deoarece bilanțurile din multe țări se afundă și mai adânc în roșu, iar marșul, odată inexorabil, al globalizării se oprește.
Toate motoarele jos
În cea mai recentă analiză a sa, Banca Mondială a prezis că economia globală se va micșora cu 5,2% în 2020. Biroul de Statistică a Muncii, din SUA, a publicat recent cele mai rele cifre lunare ale șomajului, din cei 72 de ani pentru care agenția are date înregistrate. Majoritatea analizelor estimează că rata șomajului din SUA va rămâne aproape de două cifre, până la jumătatea anului viitor. Și Banca Angliei a avertizat că anul acesta Regatul Unit se va confrunta cu cel mai accentuat declin al producției sale, din 1706. Această situație este atât de gravă încât merită să fie numită „depresie” – o depresie pandemică. Din păcate, amintirea Marii Depresii i-a împiedicat pe economiști să folosească acest cuvânt, întrucât recesiunea din anii 1930 evoluase, atât în profunzime, cât și ca durată, într-un mod care nu era probabil să se repete. Dar secolul al XIX-lea și începutul secolului al XX-lea au fost pline de depresii. Pare lipsit de respect pentru mulți care își pierd locul de muncă și își închid afacerile să se folosească un termen mai micuț pentru a descrie această suferință.
Epidemiologii consideră coronavirusul care duce la COVID-19 ca fiind ceva nou. Prin urmare, răspândirea sa a provocat noi reacții atât din partea actorilor publici, cât și a celor privați. Abordarea consensuală pentru încetinirea răspândirii sale implică menținerea lucrătorilor departe de mijloacele de trai și a cumpărătorilor departe de piețe. Presupunând că nu există al doilea sau al treilea val de tipul care a caracterizat pandemia de gripă spaniolă din 1918-1919, această pandemie va urma o curbă inversată în formă de V a infecțiilor și deceselor, în creștere și apoi în scădere. Dar chiar dacă acest scenariu se va confirma, COVID-19 va persista probabil în unele locuri din întreaga lume.
Până în prezent, incidența bolii nu a fost sincronă. Numărul de cazuri noi a scăzut mai întâi în China și în alte părți ale Asiei, apoi în Europa și apoi mult mai treptat în anumite părți ale Statelor Unite (înainte de a începe să crească din nou în altele). În același timp, punctele fierbinți de COVID-19 au apărut în locuri la fel de distincte precum Brazilia, India și Rusia. În această criză, tulburările economice urmăresc îndeaproape boala. Acest asalt în două direcții a lăsat o cicatrice profundă asupra activității economice globale.
Unele economii importante se redeschid acum, fapt reflectat în îmbunătățirea condițiilor de afaceri din Asia și Europa și într-o schimbare pe piața forței de muncă din SUA. Acestea fiind spuse, această revenire nu trebuie confundată cu o recuperare. În toate cele mai grave crize financiare de la mijlocul secolului al XIX-lea, a fost nevoie de o medie de opt ani pentru ca PIB-ul pe cap de locuitor să revină la nivelul pre-criză (mediana a fost de șapte ani.) Cu niveluri istorice ale stimulentelor fiscale și monetare, ne-am putea aștepta ca Statele Unite să reziste mai bine. Dar majoritatea țărilor nu au capacitatea de a compensa daunele economice provocate de COVID-19. Revenirea în curs de desfășurare este începutul unei călătorii lungi dintr-o gaură adâncă.
Deși orice predicție făcută într-un astfel de context va avea incertitudinile sale, există trei indicatori care, împreună, sugerează că drumul către recuperare va fi unul lung. Primul este exportul. Din cauza închiderilor și blocării frontierelor, cererea globală de bunuri s-a contractat, lovind puternic economiile dependente de export. Chiar înainte de pandemie, mulți exportatori se confruntau cu presiuni. Între 2008 și 2018, creșterea comerțului global s-a redus la jumătate, comparativ cu deceniul precedent. Mai recent, exporturile au fost afectate de războiul comercial dintre SUA și China, pe care președintele american Donald Trump l-a lansat la mijlocul anului 2018. Pentru economiile în care turismul este o sursă importantă de creștere, prăbușirea călătoriilor internaționale a fost catastrofală. Fondul Monetar Internațional a prezis că în Caraibe, unde turismul reprezintă între 50 și 90% din venituri și locuri de muncă, veniturile din turism vor „reveni la nivelurile dinaintea crizei doar treptat, în următorii trei ani”.
Nu numai că volumul comerțului scade; au scăzut și prețurile multor exporturi. Nicăieri drama scăderii prețurilor materiilor prime nu a fost mai vizibilă decât pe piața petrolului. Încetinirea a provocat o scădere uriașă a cererii de energie și a lovit fragila coaliție cunoscută sub numele de OPEC +, formată din membrii OPEC, Rusia și alți producători, care au canalizat prețurile petrolului în intervalul 45-70 de dolari pe baril, în ultimii peste trei ani. OPEC + a reușit să coopereze atunci când cererea a fost puternică și au fost necesare doar reduceri de aprovizionare simbolice. Dar tipul de reducere în aprovizionare pe care această pandemie l-ar fi cerut i-ar fi determinat pe cei doi jucători majori ai cartelului, Rusia și Arabia Saudită, să reziste durerii reale, pe care nu erau dispuși să o suporte. Supraproducția rezultată și căderea liberă a prețurilor petrolului testează modelele de afaceri ale tuturor producătorilor, în special pe ale celor de pe piețele emergente, inclusiv pe al celui american din sectorul petrolului și gazului de șist. Tensiunile financiare aferente au lovit entitățile deja slabe din Statele Unite și din alte părți. Ecuadorul dependent de petrol, de exemplu, a intrat în default în aprilie 2020, iar alți producători de petrol în curs de dezvoltare sunt expuși unui risc mare de a-i urma exemplul.
În alte situații delicate, loviturile încasate de economia globală au fost doar parțiale. În timpul crizei din America Latină, de la începutul anilor 1980, și a crizei financiare din Asia, din 1997, majoritatea economiilor avansate au continuat să crească. Piețele emergente, în special China, au reprezentat o sursă-cheie de creștere în timpul crizei financiare globale din 2008. Nu și de data asta. Ultima oară când toate motoarele s-au oprit a fost în timpul Marii Depresiuni; prăbușirea de acum va fi la fel de bruscă și abruptă. Organizația Mondială a Comerțului estimează că comerțul global este pregătit să scadă între 13 și 32 la sută în 2020. Dacă rezultatul se află undeva în mijlocul acestui larg interval, va fi cel mai prost an pentru globalizare, de la începutul anilor 1930.
Al doilea indicator care arată o recuperare lungă și lentă este șomajul. Eforturile de atenuare a pandemiei dezmembrează cea mai complicată mașină din istorie, economia de piață modernă, iar piesele nu vor fi reunite nici rapid, nici fără probleme. Unele afaceri închise nu se vor redeschide. Proprietarii lor își vor epuiza economiile și pot opta pentru o atitudine mai prudentă în ceea ce privește viitoarele întreprinderi. Înțepenita clasă antreprenorială nu va beneficia de inovație.
Mai mult decât atât, unii lucrători aflați în șomaj tehnic sau concediați vor părăsi definitiv forța de muncă. Alții își vor pierde competențele și vor pierde oportunitățile de dezvoltare profesională în perioada lungă a șomajului, devenind astfel mai puțin atractivi pentru potențialii angajatori. Cei mai vulnerabili sunt absolvenții care intră într-o economie cu deficiențe. La urma urmei, performanța salarială relativă a celor de 40 și 50 de ani poate fi explicată prin statutul pe care l-au avut, din perspectiva muncii, în adolescență și pe la 20 de ani. Cei care se poticnesc la startul cursei de pe piața muncii, vor rămâne permanent în coadă. Între timp, cei care încă sunt la școală primesc o educație inferioară la orele lor online, distanțate social; în țările în care conectivitatea la internet lipsește ori este lentă, elevii mai săraci părăsesc în masă sistemul educațional. Aceasta va fi o altă cohortă lăsată în urmă.
Politicile naționale contează, desigur. În general, economiile europene subvenționează salariile angajaților care nu pot lucra sau care lucrează cu normă redusă, prevenind astfel șomajul, în timp ce Statele Unite nu. În economiile emergente, oamenii operează în mare parte fără o plasă de siguranță prea mare. Dar, indiferent de averea lor relativă, guvernele cheltuiesc mai mult și primesc mai puțin. Multe guverne locale și provinciale sunt obligate prin lege să mențină un buget echilibrat, ceea ce înseamnă că datoria pe care o acumulează acum va duce la austeritate mai târziu. Între timp, guvernele centrale suferă pierderi chiar pe măsură ce bazele lor fiscale se micșorează. Acele țări care se bazează pe exporturi de mărfuri, turism și remitențe de la cetățenii care lucrează în străinătate se confruntă cu cele mai puternice rafale economice.
Ceea ce este probabil mai îngrijorător, această depresie a venit într-un moment în care fundamentele economice din multe țări – inclusiv multe dintre cele mai sărace din lume – erau deja slăbite. În parte, ca urmare a acestei instabilități anterioare, mai mulți împrumutați suverani au fost retrogradați de agențiile de rating, în acest an, decât în orice alt an, după 1980. Retrogradările corporative sunt și ele pe o traiectorie similară, un lucru rău pentru guverne, deoarece greșelile sectorului privat devin deseori obligații ale sectorului public. Drept urmare, chiar și acele state care își gestionează cu prudență resursele s-ar putea trezi sub apă.
A treia caracteristică esențială a acestei crize este că e extrem de regresivă în țări și între țări. Dislocările economice care au loc cad mai mult pe umerii celor cu venituri mai mici. Astfel de oameni, în general, nu au capacitatea de a lucra de la distanță sau resursele pentru a se descurca singuri atunci când nu lucrează. În Statele Unite, de exemplu, aproape jumătate din toți lucrătorii sunt angajați în întreprinderi mici, în mare parte în industria serviciilor, unde salariile sunt scăzute. Aceste întreprinderi mici pot fi cele mai vulnerabile la faliment, mai ales că efectele pandemiei asupra comportamentului consumatorului pot dura mult mai mult decât blocările obligatorii.
În țările în curs de dezvoltare, unde plasele de siguranță sunt subdezvoltate sau inexistente, scăderea nivelului de trai va avea loc mai ales în cele mai sărace segmente ale societății. Natura regresivă a pandemiei poate fi, de asemenea, amplificată de o creștere globală a prețului alimentelor, deoarece bolile și blocajele perturbă lanțurile de aprovizionare și tiparele de migrație a forței de muncă agricole. Organizația Națiunilor Unite a avertizat recent că lumea se confruntă cu cea mai gravă criză alimentară din ultimii 50 de ani. În cele mai sărace țări, alimentele reprezintă 40-60% din cheltuielile legate de consum; proporțional cu veniturile lor, oamenii din țările cu venituri mici cheltuiesc de cinci până la șase ori mai mult pentru hrană decât omologii lor din economiile avansate.
Drumul spre recuperare
În a doua jumătate a anului 2020, întrucât criza sănătății publice intră încet sub control, vor exista probabil câștiguri impresionante în activitatea economică și ocuparea forței de muncă, alimentând optimismul pieței financiare. Cu toate acestea, este puțin probabil ca acest efect de recuperare să ofere o recuperare completă. Nici măcar răspuns de politică macroeconomică strălucit și coordonat nu poate vinde produse care nu au fost realizate sau servicii care nu au fost niciodată oferite.
Până în prezent, răspunsul fiscal în întreaga lume a fost relativ îngust și conceput ca temporar. Un Congres al SUA în mod normal sclerotic a adoptat patru rânduri de legislație privind stimulii financiari în tot atâtea săptămâni. Dar multe dintre aceste măsuri fie sunt excepționale, fie au date de expirare prestabilite. Fără îndoială, viteza răspunsului a fost determinată de amploarea și caracterul subit al problemei. Acțiunile Statelor Unite reprezintă o parte relativ mare din sprijinul fiscal estimat la 11 trilioane de dolari pe care țările din G-20 le-au injectat în economiile lor. Încă o dată, dimensiunea mai mare oferă un spațiu de manevră mai mare. Țările cu economii mai mari au dezvoltat planuri de stimulare mai ambițioase. În schimb, stimulul agregat al celor zece piețe emergente din G-20 este cu cinci puncte procentuale sub cel al omologilor lor cu economie avansată. Din păcate, acest lucru înseamnă că răspunsul anticiclic va fi mai mic în acele locuri afectate mai puternic de șoc. Chiar și așa, stimulul fiscal, în economiile avansate, este mai puțin impresionant decât pare s-o indice cifra. În G-20, doar Australia și Statele Unite au cheltuit mai mulți bani decât au acordat companiilor și persoanelor fizice sub formă de împrumuturi, capitaluri proprii și garanții. Stimulul, în economiile europene în special, se referă mai mult la bilanțurile întreprinderilor mari decât la cheltuieli, ridicând întrebări cu privire la eficacitatea acestuia în compensarea unui șoc al cererii.
Băncile centrale au încercat, de asemenea, să stimuleze economia globală aflată în necaz. Acele bănci care nu aveau deja mâinile legate de deciziile anterioare de a menține ratele dobânzilor fixate la minime istorice – așa cum au făcut Banca Japoniei și Banca Centrală Europeană – și-au relaxat controlul asupra fluxului de bani. Printre ele s-au numărat băncile centrale din economiile emergente, incluzând Brazilia, Chile, Columbia, Egipt, India, Indonezia, Pakistan, Africa de Sud și Turcia. În perioadele anterioare de stres, oficialii din astfel de locuri mergeau adesea în cealaltă direcție, ridicând ratele politicii pentru a preveni deprecierea cursului de schimb și pentru a limita inflația și, prin extensie, fuga de capital. Probabil, șocul comun a nivelat terenul de joc, diminuând îngrijorările cu privire la fuga de capital care însoțește de obicei deprecierea monedei și scăderea ratelor dobânzii.
La fel de important, băncile centrale s-au luptat cu disperare pentru a menține fluxul instalațiilor financiare, prin pomparea rezervelor valutare în sistemul bancar și reducerea cerințelor rezervelor băncilor private, astfel încât debitorii să poată efectua plăți mai ușor. Rezerva Federală SUA, de exemplu, le-a făcut pe ambele, dublând suma pe care a injectat-o în economie în mai puțin de două luni și plasând raportul rezervelor necesare la zero. Statutul Statelor Unite, de emitent al monedei de rezervă globală, i-a conferit Rezervei Federale o responsabilitate unică de a furniza lichidități în dolari la nivel global. A făcut acest lucru prin încheierea de contracte de swap valutar cu alte nouă bănci centrale. În câteva săptămâni de la această decizie, acele instituții oficiale au împrumutat aproape jumătate de trilion de dolari pentru a împrumuta băncilor lor interne.
Ceea ce este probabil cel mai important, băncile centrale au reușit să prevină ca firmele temporar nelichide să intre în insolvență. O bancă centrală poate privi volatilitatea pieței și poate cumpăra active care sunt nelichide în prezent, dar care par a fi solvabile. Bancherii centrali au folosit practic toate paginile din această parte a cărții de joc, preluând o gamă largă de garanții, inclusiv datorii private și municipale. Lista lungă a băncilor care au adoptat astfel de măsuri include suspecții obișnuiți din lumea dezvoltată – cum ar fi Banca Japoniei, Banca Centrală Europeană și Rezerva Federală – precum și băncile centrale din economii emergente precum Columbia, Chile, Ungaria, India, Laos, Mexic, Polonia și Thailanda. În esență, aceste țări încearcă să construiască o punte peste lipsa actuală de lichiditate, către economia recuperată a viitorului.
Băncile centrale au acționat cu forță și în grabă. Dar de ce a trebuit? Incursiunea băncilor centrale pe un teritoriu situat în afara normelor este rezultatul direct al defectelor de proiectare din încercările anterioare de remediere. După criza din 2008, guvernele nu au făcut nimic pentru a modifica preferințele de risc și de rentabilitate ale investitorilor. În schimb au mărit prețul plătit de comunitatea reglementată – adică băncile comerciale, în special cele mari – pentru a satisface cererea de împrumuturi de calitate inferioară prin introducerea unor restricții de pârghie și de calitate a activelor, teste de stres și așa-numitele vieți testamentele. Rezultatul acestei tendințe a fost ascensiunea băncilor „shadow”, o cohortă de instituții financiare în mare parte nereglementate. Băncile centrale se ocupă acum de noi active și noi contrapartide, deoarece politica publică a respins în mod intenționat băncile comerciale care susținuseră anterior firme și guverne nelichide.
Cu siguranță, acțiunea băncii centrale a oprit aparent o deteriorare cumulativă a funcționării pieței cu reduceri ale ratelor, injecții masive de lichiditate și achiziții de active. Acționând în acest fel a fost țesut în ADN-ul băncilor centrale, de la eșecul Fed de a face asta în anii 1930, cu efect tragic. Cu toate acestea, rezultatul net al acestor politici este probabil departe de a fi suficient pentru a compensa un șoc la fel de mare ca acela pe care îl trăiește lumea în acest moment. Ratele dobânzii pe termen lung erau deja destul de scăzute înainte de apariția pandemiei. Și, în ciuda tuturor dolarilor americani pe care Rezerva Federală i-a canalizat în străinătate, valoarea de schimb a dolarului a crescut mai degrabă decât a scăzut. Prin ele însele, aceste măsuri de stimulare monetară nu sunt suficiente pentru a determina gospodăriile și firmele să cheltuiască mai mult, având în vedere stresul economic actual și incertitudinea. Drept urmare, cei mai importanți bancheri centrali ai lumii – Haruhiko Kuroda, guvernatorul Băncii Japoniei; Christine Lagarde, președinta Băncii Centrale Europene; și Jerome Powell, președintele Rezervei Federale – au cerut guvernelor să pună în aplicare măsuri suplimentare de stimulare fiscală. Pledoariile lor au fost îndeplinite, dar incomplet, deci a existat un declin masiv al activității economice globale.
Economia și nemulțumirile ei
Umbra acestei crize va fi lungă și întunecată – mai mult cele ale multora dintre cele anterioare. Fondul Monetar Internațional prezice că raportul deficit-PIB în economiile avansate va crește de la 3,3 la sută în 2019 la 16,6 la sută anul acesta, iar pe piețele emergente va trece de la 4,9 la sută la 10,6 la sută în aceeași perioadă. Multe țări în curs de dezvoltare urmează exemplul omologilor lor dezvoltați în deschiderea robinetului fiscal. Dar, atât în rândul economiilor avansate, cât și în cele în curs de dezvoltare, multe guverne nu dispun de spațiul fiscal pentru a face acest lucru. Rezultatul: multiple bilanțuri guvernamentale supra-extinse.
Gestionarea acestei datorii va împiedica reconstruirea. G-20 a amânat deja plățile pentru serviciile datoriei pentru 76 dintre cele mai sărace țări. Guvernele mai bogate și instituțiile de creditare vor trebui să facă mai multe în următoarele luni, încorporând alte economii în schemele lor de reducere a datoriilor și implicând sectorul privat. Dar voința politică de a întreprinde aceste măsuri ar putea lipsi dacă țările decid să se orienteze spre interior, mai degrabă decât să susțină economia globală.
Globalizarea a fost inversată întâi odată cu venirea administrației Trump, în 2016. Viteza acestui proces va crește doar pe măsură ce vina pentru nenorocirile actuale îi va fi atribuită. Frontierele deschise par să faciliteze răspândirea infecției. Dependența de piețele de export pare să tragă în jos o economie internă atunci când volumul comerțului global scade. Multe piețe emergente au văzut prețurile principalelor lor mărfuri prăbușindu-se, iar remitențele de la cetățenii lor din străinătate scad. Sentimentul publicului contează pentru economie și este greu de imaginat că atitudinile față de călătoriile în străinătate sau educația în străinătate se vor ridica rapid. În general, încrederea – un lubrifiant cheie pentru tranzacțiile de pe piață – este insuficientă la nivel internațional. Multe granițe vor fi greu de trecut, iar îndoielile cu privire la fiabilitatea unor parteneri străini se vor înăspri.
Un alt motiv pentru care cooperarea globală se poate diminua este că factorii de decizie politică pot confunda revenirea pe termen scurt cu o recuperare durabilă. Cu cât durează mai mult pentru a ieși din gaura făcută de această pandemie în economia globală, cu atât mai mulți oameni vor rămâne fără loc de muncă, iar perspectivele de creștere pe termen mediu și lung vor fi afectate permanent.
Consecințele economice sunt simple. Pe măsură ce veniturile viitoare scad, sarcinile datoriilor devin mai dificile. Consecințele sociale sunt mai greu de prezis. O economie de piață implică o afacere în rândul cetățenilor săi: resursele vor fi utilizate cel mai eficient pentru a face plăcinta economică pe cât de mare posibil și pentru a spori șansele ca aceasta să crească în timp. Când circumstanțele se schimbă ca urmare a progreselor tehnologice sau a deschiderii rutelor comerciale internaționale, resursele se schimbă, creând câștigători și învinși. Atâta timp cât plăcinta se extinde rapid, pierzătorii se pot împăca cu faptul că dimensiunea absolută a feliei lor este încă în creștere. De exemplu, o creștere reală a PIB-ului de patru la sută pe an, norma în rândul economiilor avansate la sfârșitul secolului trecut, implică o dublare a producției în 18 ani. Dacă creșterea este de 1%, nivel care a predominat în umbra recesiunii din 2008–2009, timpul necesar pentru dublarea producției se întinde la 72 de ani. Având în vedere costurile actuale și beneficiile care se retrag într-un orizont mai îndepărtat, oamenii ar putea începe să regândească afacerea pe piață.
Istoricul Henry Adams a remarcat odată că politica se referă la organizarea sistematică a urilor. Alegătorii care și-au pierdut locurile de muncă, și-au văzut închise afacerile și și-au epuizat economiile sunt supărați. Nu există nicio garanție că această furie va fi canalizată într-o direcție productivă de către actuala clasă politică – sau de către cei care urmează dacă politicienii de la putere sunt eliminați. Un val de naționalism populist crește adesea atunci când economia scade, astfel încât neîncrederea în rândul comunității globale este aproape sigur că va crește. Acest lucru va accelera declinul multilateralismului și poate crea un ciclu vicios prin scăderea în continuare a perspectivelor economice viitoare. Exact asta s-a întâmplat între cele două războaie mondiale, când naționalismul și politicile cerșetor-vecin au înflorit.
Nu există o soluție unică pentru toate aceste probleme politice și sociale. Dar un mod prudent de acțiune este acela de a preveni agravarea condițiilor economice care au produs aceste presiuni. Funcționarii trebuie să continue cu stimulente fiscale și monetare. Și, mai presus de toate, trebuie să se abțină de la confundarea unei destinderi cu o recuperare.
Cine sunt autorii:
- CARMEN REINHART este profesor Minos A. Zombanakis Harvard Kennedy School. După finalizarea acestui articol, a fost numită economist-șef la Banca Mondială.
- VINCENT REINHART este economist-șef și macro strateg la Mellon.
