„Recenta expansiune a cripto-universului te lasă cu gura căscată. Cu numai un an în urmă existau aproximativ 6.000 de valute listate pe CoinMarketCap. Astăzi sunt 11.145. Capitalizarea lor de piață combinată a explodat de la 330 miliarde dolari la 1,6 trilioane dolari astăzi – aproximativ echivalentul PIB-ului nominal al Canadei. Această sumă stă în pste 100 de milioane de portofele digitale unice, de aproximativ trei ori mai multe decât în 2018”, notează The Economist.
<< Totodată, deținătorii au devenit mai sofisticați și cu buzunare adânci. Instituțiile reprezintă 63% din tranzacționare, în creștere față de 10% în 2017. SkyBridge Capital, un fond speculativ condus de Anthony Scaramucci, este un exemplu elocvent. Fondul său diversificat de 3,5 miliarde de dolari a început să investească în cripto în noiembrie și a lansat un fond bitcoin de 500 de milioane de dolari în ianuarie. Expunerea celor 26.000 de clienți ai săi, care variază de la persoane bogate la fonduri suverane, este în creștere. Bitcoin reprezintă acum 9% din valoarea vehiculului său principal, în creștere de la 5%, iar fondul dedicat valorează în jur de 700 de milioane de dolari.
Însă această maturizare nu a reușit să îmblânzească mișcările sălbatice care caracterizează piețele criptografice. Bitcoin a scăzut de la 64.000 de dolari în aprilie la 30.000 de dolari în mai. Astăzi se situează în jurul valorii de 40.000 de dolari, după ce, nu mai departe de 29 iulie, scăzuse și la 29.000 de dolari. Fiecare lovitură descendentă ridică o întrebare: cât de rele ar putea fi consecințele? Prea multe par să fie în joc pentru ca criptomoneda să se prăbușească, și nu doar pentru cei care consideră că bitcoinul este viitorul finanțelor. Comercianții algoritmici efectuează acum o parte importantă a tranzacțiilor și au comenzi automate de „cumpărare” atunci când bitcoinul scade sub anumite praguri. Totuși, pentru a înțelege legăturile în creștere dintre cripto-sferă și piețele principale, imaginați-vă că prețul bitcoin se prăbușește până la zero.
Debandada ar putea fi declanșată fie de șocuri originare în sistem, de exemplu de o defecțiune tehnică, fie printr-o piratare gravă a unui mare schimb de criptomonede. Sau ar putea veni din exterior: o sugrumare operată de către autoritățile de reglementare sau un sfârșit brusc al metodei „everything rally” de pe piețe, ca răspuns la creșterea ratelor dobânzilor de către băncile centrale.
Există trei tipuri de investitori cripto, spune Mohamed El-Erian de la Allianz, asigurător și administrator de active: „fundamentaliștii”, care consideră că Bitcoin va înlocui într-o zi monedele emise de guvern; „tacticienii”, care consideră că valoarea acesteia va crește pe măsură ce vor investi mai mulți oameni în ea; și „speculatorii”, care vor să parieze. Deși o prăbușire ar produce o supărare monumentală la nivelul primului grup, este puțin probabil să se întâmple; între timp, al treilea va fugi la primul semn de necaz. Pentru a evita o învălmășeală terminală, al doilea grup trebuie convins să rămână pe poziții. Este puțin probabil să facă acest lucru dacă prețul scade la zero.
O prăbușire ar putea străpunge economia criptografică. Minerii de Bitcoin – care concurează pentru validarea tranzacțiilor și sunt recompensați cu monede noi – ar avea mai puține stimulente pentru a continua, întrerupâd procesul de verificare și furnizarea de bitcoin. Investitorii ar renunța, probabil, la alte criptomonede. Toanele recente au arătat că, direcția spre care se îndreaptă bitcoinul este umată și de alte fonduri digitale, spune Philip Gradwell de la Chainalysis.
Rezultatul ar fi distrugerea unei cantități semnificative de avere. Deținătorii pe termen lung ar suferi pierderi mici în raport cu prețul plătit, dar renunță la câștiguri uriașe nerealizate. Cele mai mari pierderi în raport cu prețul de achiziție ar cădea asupra celor care au cumpărat cu mai puțin de un an în urmă, la un preț mediu de 37.000 de dolari. Aceasta ar include majoritatea investitorilor instituționali expuși pe cripto, inclusiv fonduri speculative, organizații de pe lângă universități, fonduri mutuale și unele companii.
Valoarea totală ștearsă ar depăși capitalizarea de piață a activelor digitale. O prăbușire ar elimina, de asemenea, investițiile private în companii criptografice, cum ar fi bursele (37 de miliarde dolari din 2010, consideră PitchBook, un furnizor de date), precum și valoarea firmelor criptografice listate (în valoare de aproximativ 90 miliarde dolari). Companiile de plăți, cum ar fi PayPal, Revolut și Visa, ar pierde o parte din afacerile în creștere și suculente, lucru care le-ar afecta valoarea de piață. O lovitură ar primi și cei care au condus boom-ul cripto, cum ar fi producătorul de cipuri Nvidia. Una peste alta, probabil că s-ar pierde 2 trilioane de dolari din această primă undă de șoc, puțin mai mult decât capitalizarea de piață a Amazonului.
Contagiunea s-ar putea răspândi prin mai multe canale către alte active, atât cripto, cât și mainstream. Un astfel de canal este pârghia care exista. În total, 90% din banii investiți în bitcoin sunt cheltuiți pe instrumente derivate, cum ar fi swap-uri „perpetue” – pariuri pe fluctuațiile viitoare ale prețurilor care nu expiră niciodată. Cele mai multe dintre acestea sunt tranzacționate la bursele nereglementate, cum ar fi FTX și Binance, de la care clienții se împrumută pentru a face pariurile și mai mari. Modificările modeste ale prețurilor pot duce la solicitări de garanții; atunci când nu sunt satisfăcute, schimburile lichidează rapid participațiile clienților, iar turbo-alimentarea cade în prețurile criptografice. Schimburile ar trebui să înghită pierderi mari când apare incapacitatea de plată a datoriilor.
Graba de a face față solicitărilor de garanții de marjă în criptomonedă (…) ar putea forța jucătoriii să renunțe la activele convenționale pentru a elibera numerar.
Alternativ, s-ar putea să renunțe la încercarea de a satisface aceste solicitări, întrucât deținerile lor de cripto nu vor mai valora mult, declanșând lichidări. Între timp, există și alte tipuri de acțiuni, în care bursele reglementate sau chiar băncile au împrumutat dolari investitorilor care au cumpărat apoi bitcoin. Unele împrumutaseră dolari împotriva colateralului criptografic. În ambele cazuri, debitorii care se apropie de neplată ar putea încerca să lichideze alte active.
Gradul de pârghie din sistem este greu de măsurat; duzina de schimburi care listează swap-uri perpetue sunt toate nereglementate. Dar „dobânda deschisă”, suma totală a contractelor de instrumente financiare derivate aflate în circulație în orice moment, oferă o idee despre direcția de deplasare, spune Kyle Soska, de la Universitatea Carnegie Mellon. A crescut de la 1,6 miliarde dolari în martie 2020, la 24 miliarde dolari astăzi. Acesta nu este un proxy perfect pentru efectul de levier total, deoarece nu este clar cât de multă garanție se află în spatele diferitelor contracte. Însă lichidările forțate ale pozițiilor de pârghie în recesiunile trecute oferă o impresie cu privire la risc. Numai într-o singură zi, 18 mai, în contextul în care Bitcoin a pierdut aproape o treime din valoare, a ajuns la 9 miliarde de dolari.
Un al doilea canal de transmisie provine de la „stablecoins” care ung rotițele tranzacționării cripto. Deoarece schimbarea dolarului pe bitcoin este lentă și costisitoare, comercianții care doresc să obțină câștiguri și să reinvestească veniturile tranzacționează adesea în monede stabile, care sunt legate de dolar sau euro. Astfel de monede, dintre care cele mai mari sunt Tether și USD, valorează acum mai mult de 100 de miliarde de dolari. Pe unele platforme criptografice, acestea reprezintă principalul mijloc de schimb.
Emitenții își sprijină monedele stabile cu mormane de active, mai degrabă ca fondurile de pe piața monetară. Dar acestea nu sunt exclusiv, sau chiar în principal, deținute în numerar. Tether, de exemplu, spune că 50% din activele sale erau deținute, la sfârșitul lunii martie, în hârtie comercială, 12% în împrumuturi garantate și 10% în obligațiuni corporative, fonduri și metale prețioase. Un criptocrash ar putea duce la o rulare de monede stabile, obligându-i pe emitenți să-și vândă activele pentru a face răscumpărări. În iulie, agenția de rating Fitch a avertizat că o răscumpărare bruscă, în masă, de Tether ar putea „afecta stabilitatea piețelor de credit, pe termen scurt”. Funcționarii de la America’s Securities and Exchange Commission și Federal Reserve acordă o atenție sporită riscurilor criptomonedelor și, în special, a așa-numitelor monede stabile (stablecoins).
O cripto-apacalipsă ar putea afecta starea de spirit mai largă chiar și dincolo de vânzările de foc. Cât de mult, este neclar: mai multe entități sunt acum expuse criptomonedelor, dar puține au mizat pe ele o parte mare din portofoliul lor, astfel încât pierderile pot ajunge să fie mari, dar puțin profunde. În mod crucial, băncile sunt imune; iar majoritatea nu se vor grăbi să aibă bitcoin în bilanț prea curând. Clubul de supraveghere de la Basel a propus recent ca băncile să-și finanțeze deținerile de bitcoin doar cu capital, nu cu datorii.
Dar ceva mai rău nu este greu de imaginat. Ratele scăzute ale dobânzii au determinat investitorii să își asume mai multe riscuri. O prăbușire criptografică le-ar putea determina să se răcorească pe seama altor active exotice. În ultimele luni a crescut corelația dintre prețurile bitcoin și stocurile meme, și chiar acțiunile în general. Acest lucru se datorează parțial faptului că pariorii reinvestesc câștigurile obținute din stocurile faddish în cripto și viceversa.
O vânzare forțată ar începe cu cei mai îndatorați jucători de pariuri – de obicei persoane fizice și fonduri speculative – în zone cu risc ridicat: acțiuni meme, obligațiuni nedorite, achiziții de vehicule cu scop special. Vor urma ivestitorii expuși la acestea, care se confruntă cu întrebări din partea comitetelor lor de investiții, făcând activele riscante mai puțin lichide și, probabil, provocând o scădere generală. Dacă acest lucru pare improbabil, amintiți-vă că S & P 500, principalul indice bursier al Americii, a scăzut cu 2,5% într-o zi după dragostea jucătorilor cu amănuntul pentru GameStop, un comerciant de jocuri video care a pus în dificultate câteva fonduri speculative.
Ca să apară frământări generale pe piață, ar fi nevoie de multe lucruri care să facă totul să meargă prost, inclusiv ca prețul bitcoin să scadă până la zero. Totuși, scenariul nostru extrem sugerează că pârghia, monedele stabile și sentimentul sunt principalele canale prin care orice cripto-recesiune, mare sau mică, se va răspândi mai mult. Iar cripto-ul devine din ce în ce mai legat de finanțele convenționale. Goldman Sachs intenționează să lanseze un fond tranzacționat pe bursă criptografică; Visa oferă acum un card de debit care oferă recompense clienților în bitcoin. Pe măsură ce cripto-sfera se extinde, la fel se întâmplă și cu potențialul său de a provoca perturbări mai largi ale pieței. >>
