Se conturează o criză stagflaționistă a datoriei

Sursa: Pixabay

<< Există destule motive de îngrijorare legate de faptul că economii majore precum Statele Unite se îndreaptă către o recesiune însoțită de tulburări financiare succesive. Unele dintre cele mai grave elemente atât din anii 1970, cât și ale prăbușirii din 2008 sunt acum în „joc”, cu piețele de acțiuni probabil mutându-se mai puternic spre „bear territory” >>, scrie Nouriel Roubini, pentru Project Syndicate

<< Perspectivele financiare și economice globale pentru anul următor s-au înrăutățit rapid în ultimele luni, factorii de decizie, investitorii și gospodăriile întrebându-se acum cât de mult ar trebui să își revizuiască așteptările și pentru cât timp. Asta depinde de răspunsurile la șase întrebări.

În primul rând, creșterea inflației în majoritatea economiilor dezvoltate va fi temporară sau mai persistentă? Această dezbatere a făcut furori în ultimul an, dar acum este, în mare măsură, soluționată: „Team Persistent” a câștigat, iar „Team Transitory” – care includea anterior majoritatea băncilor centrale și autorităților fiscale – trebuie să admită că s-a înșelat.

A doua întrebare este dacă creșterea inflației a fost determinată mai degrabă de cererea în totalitate excesivă (politici monetare, de credit și fiscale) sau de șocurile stagflaționiste negative ale ofertei în ansamblu (inclusiv blocajele inițiale legate de COVID-19, blocajele lanțului de aprovizionare, oferta redusă de muncă din SUA, impactul războiului Rusiei în Ucraina asupra prețurilor mărfurilor, și politica „zero-COVID” a Chinei). În timp ce atât factorii de cerere, cât și de ofertă au fost amestecați, acum este recunoscut pe scară largă faptul că factorii de ofertă au jucat un rol din ce în ce mai decisiv. Acest lucru contează, deoarece inflația determinată de aprovizionare este stagflaționistă și, prin urmare, crește riscul unui hard landing (șomajul crescut și, potențial, o recesiune) atunci când politica monetară este înăsprită.

Acest lucru duce direct la a treia întrebare: înăsprirea politicii monetare de către Rezerva Federală a SUA și alte bănci centrale majore va aduce hard sau soft landing? Până de curând, majoritatea băncilor centrale și cea mai mare parte din Wall Street erau în „Team Soft Landing”. Dar consensul s-a schimbat rapid, chiar și președintele Fed, Jerome Powell, recunoscând că o recesiune este posibilă și că un soft landing va fi „foarte provocator”.

Mai mult, un model folosit de Banca Rezervei Federale din New York arată o probabilitate mare de scădere rapidă de hard landing, iar Banca Angliei a exprimat opinii similare. Mai multe instituții importante de pe Wall Street au decis acum că o recesiune este scenariul lor de bază (cel mai probabil rezultat dacă toate celelalte variabile sunt menținute constante). Atât în ​​Statele Unite, cât și în Europa, indicatorii de perspectivă ai activității economice și ai încrederii întreprinderilor și a consumatorilor se îndreaptă abrupt spre sud.

A patra întrebare este dacă un hard landing ar slăbi hotărârea „agresivă” a băncilor centrale cu privire la inflație. Dacă își opresc înăsprirea politicii odată ce devine probabil un hard landing, ne putem aștepta fie la o creștere persistentă a inflației, fie la o cerere mult mai mare decât oferta în economie (inflație peste țintă și creștere peste potențial), fie la stagflație (inflație peste țintă și o recesiune), depinzând de care vor fi dominante: șocurile de cerere sau de ofertă.

Majoritatea analiștilor de piață par să creadă că băncile centrale vor rămâne „agresive”, dar eu nu sunt atât de sigur. Am susținut că în cele din urmă vor dispărea și vor accepta o inflație mai mare – urmată de stagflație – odată ce un hard landing devin iminent, deoarece vor fi îngrijorați de daunele unei recesiuni și a unei capcane a datoriilor, din cauza acumulării excesive de capital privat și a datoriilor publice, după ani de rate scăzute ale dobânzilor.

Acum că un hard landing devine o bază de referință pentru mai mulți analiști, apare o nouă (a cincea) întrebare: va fi recesiunea viitoare ușoară și de scurtă durată sau va fi mai gravă și caracterizată de dificultăți financiare profunde? Cei mai mulți dintre cei care au ajuns cu întârziere și cu reticență la linia de bază a hard landing încă susțin că orice recesiune va fi superficială și de scurtă durată. Aceștia consideră că dezechilibrele financiare de astăzi nu sunt la fel de severe precum cele din perioada premergătoare crizei financiare globale din 2008 și că riscul unei recesiuni cu o criză financiară și cu datorii severe este, prin urmare, scăzut. Dar acest punct de vedere este periculos de naiv.

Există motive ample să credem că următoarea recesiune va fi marcată de o criză severă a datoriilor stagflaționiste. Ca pondere din PIB-ul global, nivelurile datoriei private și publice sunt mult mai ridicate astăzi decât în ​​trecut, crescând de la 200% în 1999 la 350% astăzi (cu o creștere deosebit de puternică de la începutul pandemiei). În aceste condiții, normalizarea rapidă a politicii monetare și creșterea ratelor dobânzilor vor duce la faliment și „default” gospodăriile, companiile, instituțiile financiare și guvernele foarte îndatorate.

Următoarea criză nu va fi ca predecesoarele ei. În anii 1970, am avut stagflație, dar nu am avut crize masive ale datoriilor, deoarece nivelul datoriei era scăzut. După 2008, am avut o criză a datoriilor urmată de inflație sau deflație scăzută, deoarece criza creditului a generat un șoc negativ al cererii. Astăzi, ne confruntăm cu șocuri de ofertă într-un context de niveluri mult mai ridicate ale datoriei, ceea ce înseamnă că ne îndreptăm către o combinație de stagflație în stilul anilor 1970 și cu crizele datoriilor în stil 2008 – adică o criză a datoriilor stagflaționiste.

Când se confruntă cu șocuri stagflaționiste, o bancă centrală trebuie să-și înăsprească poziția de politică chiar dacă economia se îndreaptă către o recesiune. Situația de astăzi este, așadar, fundamental diferită de criza financiară globală sau de primele luni ale pandemiei, când băncile centrale puteau relaxa în mod agresiv politica monetară ca răspuns la scăderea cererii în ansamblu și la presiunea deflaționistă. Spațiul pentru expansiunea fiscală va fi, de asemenea, mai limitat de data asta. Cea mai mare parte a muniției fiscale a fost folosită, iar datoriile publice devin nesustenabile.

Mai mult decât atât, deoarece inflația mai mare de astăzi este un fenomen global, majoritatea băncilor centrale se înăspresc în același timp, crescând astfel probabilitatea unei recesiuni globale sincronizate. Această înăsprire are deja efect: situația se înrăutățește peste tot – inclusiv în capitalurile publice și private, imobiliare, locuințe, acțiuni meme, cripto, SPAC-uri (companii de achiziții cu scop special), obligațiuni și instrumente de credit. Bogăția reală și financiară este în scădere, iar datoriile și raportul de acoperire a serviciului datoriei cresc.

Asta ne aduce la întrebarea finală: piețele de acțiuni se vor redresa față de actualul „bear territory” (o scădere de cel puțin 20% față de ultimul vârf) sau se vor prăbuși mai mult? Cel mai probabil, se vor prăbuși mai mult. La urma urmei, în recesiunile tipice „plain-vanilla”, acțiunile americane și globale tind să scadă cu aproximativ 35%. Dar pentru că următoarea recesiune va fi atât stagflaționistă, cât și însoțită de o criză financiară, prăbușirea piețelor de acțiuni ar putea fi mai aproape de 50%.

Indiferent dacă recesiunea este ușoară sau severă, istoria sugerează că piața de acțiuni are mult mai mult spațiu de scădere înainte să atingă nivelul maxim. În contextul actual, orice revenire – precum cea din ultimele două săptămâni – ar trebui să fie privită ca fiind una temporară, mai degrabă decât o oportunitate obișnuită de cumpărare. Deși situația globală actuală ne face să ne punem multe întrebări, nu există o posibilitate reală de ghicire a soluției pentru a o rezolva. Lucrurile se vor înrăutăți mult mai rău, înainte să se îmbunătățească. >>

Summitul NATO care, inevitabil, strangulează Rusia. Jocul percepțiilor. Pildele istoriei

LĂSAȚI UN MESAJ

Please enter your comment!
Please enter your name here