Războiul pe care Rusia a ales să-l poarte împotriva Ucrainei descurajează în mod constant activitatea economică, scrie Alexander Kolyandr pentru CEPA.
<<Conducerea băncii centrale a Rusiei nu este o loc de muncă de invidiat. Elvira Nabiullina, care a condus instituția în ultimii 12 ani, se află între stânca creșterii economice lente a țării și locul dur al așteptărilor inflaționiste persistente ridicate ale rublei.
Pe 25 octombrie, banca centrală va reduce dobânda de referință cu doar 50 de puncte de bază, invocând inflația stagnantă și riscurile reprezentate de creșterea cheltuielilor bugetare, salariile în continuă creștere din cauza unei piețe a muncii tensionate și dificultăți externe. Aceasta menține rata la 16,5%, încă dureros de ridicată atât pentru companii, cât și pentru consumatori.
După doi ani de creștere economică alimentată fiscal, semnele de încetinire sunt omniprezente. Industria prelucrătoare stagnează sau scade în toate sectoarele non-militare, vânzările de mașini sunt în scădere, importurile de bunuri de consum din China sunt și ele în scădere, iar creditele neperformante sunt în creștere atât pentru consumatori, cât și pentru sectorul construcțiilor.
Guvernul a recunoscut cât de aproape este Rusia de stagnare, Ministerul Dezvoltării Economice reducându-și luna aceasta așteptările de creștere a PIB-ului la 1% pentru anul acesta (de la 2,5%) și la 1,3% anul viitor (de la 2,4%). Chiar și aceste predicții reduse par optimiste – se bazează pe ipoteza unor prețuri stabile ale petrolului și absența unor sancțiuni semnificative, ambele părând excesiv de optimiste (Administrația SUA a impus sancțiuni asupra a două mari companii petroliere rusești pe 22 octombrie).
Fondul Monetar Internațional (FMI) și-a redus, de asemenea, previziunile pentru Rusia, ceea ce o pune în contradicție cu restul economiei globale și cu majoritatea țărilor, care au înregistrat un avans brusc al creșterii prognozate. Fondul cu sediul la Washington și-a redus așteptările de creștere pentru Rusia de la un deja modest 0,9%, în prognoza din iulie, la 0,6%.
Creșterea economică estimată pentru anul viitor a rămas neschimbată, la 1%. Aceasta plasează Rusia mult sub media globală pe care Vladimir Putin insistă că ar fi normal să o depășească. În mod ciudat pentru Kremlin, creșterea economică a Rusiei este prognozată a fi chiar mai mică decât cea din zona euro, ale cărei dificultăți economice au fost ridiculizate în mod repetat de Putin în ultimii ani.
Costurile ridicate de creditare ale Rusiei — impuse pentru a combate inflația încă ridicată (care a atins un nivel anual de 7,98% în septembrie) — reprezintă unul dintre motivele majore ale încetinirii economice.
Un răspuns de manual ar fi fost o reducere drastică a ratei dobânzii pentru a stimula creditarea, consumul și investițiile. Cu toate acestea, Banca Rusiei, mandatată să mențină prețurile stabile, rămâne reticentă în a face acest lucru.
În ciuda încetinirii economiei, așteptările privind inflația rămân ridicate, șomajul se situează în jurul unui minim istoric de 2,1%, iar creșterile de impozite propuse ar putea declanșa un „șoc al ofertei”. Conform estimărilor Băncii Centrale, creșterea propusă a TVA-ului ar putea duce la creșterea inflației cu 0,6-0,8 puncte procentuale la începutul lunilor de iarnă.
Guvernul nu își ține cheltuielile în frâu, războiul atrage lucrătorii de pe piața muncii către linia frontului și uzinele militare, iar sancțiunile împiedică companiile să se împrumute ieftin în străinătate și le afectează profiturile. Banca Rusiei consideră recenta scădere a inflației ca fiind sezonieră și nesustenabilă, în timp ce încetinirea economică nu a reușit să calmeze creșterea prețurilor, iar așteptările consumatorilor privind inflația sunt prea mari – nu sunt ingredientele care să justifice o reducere agresivă a ratei dobânzii, chiar și în fața presiunilor din partea industriașilor și politicienilor.
Analiștii chestionați recent de Banca Centrală au declarat că se așteaptă la o inflație și rate ale dobânzilor mai mari în acest an și în anul următor, precum și la o creștere economică mai mică pentru întregul orizont de prognoză. Aceștia prevăd că rata medie a dobânzii va fi de 19,2% în acest an, scăzând la 13,7% în 2026 (cu 0,5 puncte procentuale mai mare decât în prognoza anterioară). Piețele nu se așteaptă la o reducere semnificativă în curând, deoarece investitorii nu anticipează o dobândă de referință mai mică de 16% în niciun moment al anului viitor.
Economiștii chestionați de Banca Centrală au declarat, de asemenea, că se așteaptă la mai multe obstacole pentru economia rusă din cauza unei ruble mai puternice. Dacă acest lucru se va materializa, va crește presiunea asupra guvernului, deoarece o monedă puternică ar putea însemna un deficit bugetar mai mare. Guvernul ar dori o rată a dobânzii mai mică pentru a-l ajuta să accelereze creșterea economică și să-și mărească încasările din impozite, reducând în același timp costurile de împrumut pentru a-l ajuta să achite deficitul bugetar.
În prezent, se așteaptă ca plasamentele de obligațiuni guvernamentale să ajungă la 6,98 trilioane de ruble (86 miliarde de dolari) până la sfârșitul anului. Până acum, a împrumutat abia jumătate din această sumă, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă la o avalanșă de licitații de obligațiuni guvernamentale în ultimele luni ale anului. Aceasta înseamnă că investitorii vor cere fie un randament mai mare, fie Ministerul Finanțelor va fi obligat să emită așa-numitele obligațiuni fluctuante (obligațiuni legate de ratele dobânzii) și, prin urmare, își va asuma un risc și mai mare de inflație ridicată.
Ce înseamnă toate acestea? Sugerează că este probabil ca cheltuielile de împrumut ale Rusiei să rămână mai mari, pentru mai mult timp. Asta pentru că inflația ridicată și creșterea slabă sunt structurale, nu temporare.
Creșterea rapidă a salariilor din cauza factorilor demografici și a războiului, coroborată cu stagnarea creșterii economice, este un factor. Majorarea TVA-ului pentru a acoperi cheltuielile militare este un alt factor, deoarece va declanșa o creștere bruscă a inflației, frânând și mai mult reducerile de impozite.
Prin urmare, întreprinderile vor trebui să se confrunte cu dificultăți pe termen mai lung, iar împrumuturile guvernamentale vor costa mai mult. Rezultatul va fi o perioadă de creștere aproape zero, inflație și rate ale dobânzilor ridicate – exact scenariul de stagflație despre care autorul acestui articol avertizează de mai bine de un an.>>
Alexander Kolyandr este cercetător senior nerezident la Centrul pentru Analiza Politicilor Europene (CEPA), specializat în economia și politica rusă. Anterior, a fost jurnalist la Wall Street Journal și bancher la Credit Suisse. S-a născut în Harkov, în Ucraina, și locuiește la Londra.
Rusia caută alternative la sancțiunile americane pentru a compensa impactul bugetar
