- O analiză The Economist
Piețele care se prăbușesc sunt de obicei ceva deconcertant, deoarece dezvăluie cât de repede pot ceda în fața panicii investitorii cumpătați. În acest moment, cel mai înfricoșător lucru este cât de raționali par cei care se grăbesc să vândă. Prețurile acțiunilor din întreaga lume au început să se prăbușească de când Donald Trump a anunțat, pe 2 aprilie, cel mai recent și mai amplu pachet de tarife vamale. Deși mulți participanți la piață speraseră că noile bariere vor fi reduse rapid — poate după ce dl Trump le va fi folosit pentru a obține concesii de la partenerii comerciali —, acum pare tot mai probabil că președintele Americii este cu adevărat hotărât. De fapt, pe 7 aprilie el a anunțat tarife suplimentare de 50% pentru China, dacă Xi Jinping nu renunță la măsurile de retorsiune.
Ca întotdeauna când prețurile oscilează violent, o grijă mai imediată este că aceste fluctuații vor provoca ele însele pagube, și atunci lucrurile pot deveni cu adevărat urâte. Această amenințare a planat în 2022, când scăderi mari ale prețurilor obligațiunilor guvernamentale britanice au pus în pericol fondurile de pensii care făcuseră pariuri exagerate pe acestea, determinând Banca Angliei să intervină pentru a stabiliza piața. Cu un an înainte, prețurile instabile duseseră la colapsul Archegos, un birou de investiții familial aventuros, al cărui eșec i-a costat pe bancherii săi miliarde de dolari. În fiecare caz, mișcările bruște de pe piețe au condus instituțiile implicate la apeluri în marjă pe pozițiile pierzătoare, fiind nevoite să vândă active în grabă pentru a face față cerințelor. La rândul lor, acestea au agitat și mai mult piețele.
Ar putea apărea acum un asemenea cerc vicios? Există semne îngrijorătoare. Financial Times relatează că mai multe bănci de pe Wall Street au emis către clienții lor fonduri speculative cele mai mari apeluri în marjă de la începutul anului 2020, ceea ce înseamnă că aceștia trebuie să vină rapid cu lichidități pentru a-și acoperi pierderile. În ultimele trei zile de tranzacționare, prețurile acțiunilor americane s-au prăbușit aproape la fel de rapid ca atunci, când izbucnirea pandemiei de covid-19 a paralizat mare parte din economia globală.
Îngrijorător este și faptul că prețul aurului a scăzut brusc în zilele de după anunțul lui Trump. Deoarece aurul este de obicei văzut ca o formă de protecție împotriva dezastrului, o asemenea mișcare sugerează vânzări forțate în masă, traderii fiind nevoiți să renunțe la cele mai lichide active pentru a face față apelurilor în marjă. Pe 7 aprilie, a scăzut și prețul obligațiunilor de Trezorerie americane pe zece ani — un alt refugiu tradițional.
La momentul redactării acestui text, aceste mișcări ar trebui să capete mai mult avânt pentru a deveni cu adevărat alarmante. Totuși, există motive întemeiate să credem că panica de pe piețe ar putea deveni fapt autoîmplinit. Unul dintre ele este faptul că indicatorii volatilității așteptate pentru luna următoare au explodat. Acești indicatori sunt deduși din primele de asigurare pe care traderii le plătesc pentru a se proteja de fluctuații mari ale prețurilor acțiunilor, randamentelor obligațiunilor și cursurilor valutare. Toate au crescut brusc în ultimele zile.
Indicele VIX, care măsoară volatilitățile așteptate ale acțiunilor americane, a urcat în flăcări. Pentru managerii de risc, astfel de mișcări sunt un semnal de alarmă, determinându-i să le ceară trader-ilor să închidă cele mai riscante poziții, pentru a limita pagubele potențiale provocate de turbulențele viitoare. Dacă acest lucru se întâmplă simultan în multe bănci, fonduri speculative și administratori de active, avem rețeta perfectă pentru vânzări forțate și o volatilitate și mai mare.
Piața obligațiunilor corporative este un alt canal prin care aceste așteptări ar putea deveni realitate. Pe măsură ce cresc temerile legate de o recesiune globală, iar investitorii încep să considere tot mai probabil ca firmele să nu-și poată plăti datoriile, costurile de împrumut au crescut brusc. Randamentul suplimentar mediu cerut de investitori pentru obligațiunile riscante de tip junk (cu grad scăzut de investiție) din America, peste cel al obligațiunilor de Trezorerie, a urcat la 4,5 puncte procentuale, de la 2,6 în mijlocul lui februarie. Pentru companiile cu cele mai riscante ratinguri de credit, de tip „CCC” sau mai jos, marja este acum amețitoare: 11 puncte procentuale.
Firmele cu datorii ajunse la scadență nu prea au de ales și trebuie să accepte astfel de costuri. Strângerea rezultată le va reduce capacitatea de a cheltui și investi, făcând tot mai probabilă o încetinire economică — și un val de falimente.
În alte circumstanțe, investitorii s-ar aștepta ca băncile centrale să reducă drastic ratele dobânzilor, într-o încercare de a relaxa condițiile financiare și de a compensa lovitura dată creșterii economice. În schimb, pe 4 aprilie, Jerome Powell, președintele Rezervei Federale, a sugerat că Fed-ul va „aștepta mai multă claritate”.
Atât consumatorii, cât și participanții la piață se așteaptă deja ca noile tarife impuse de Trump să alimenteze inflația; dacă banca centrală ar reduce dobânzile prea repede, ar risca să alimenteze și mai mult temerile — și așa autoîntreținute — privind o inflație scăpată de sub control. Așadar, Jerome Powell pare reticent în a oferi un sprijin pieței.
Dacă investitorii sunt speriați, au toate motivele să fie.
