Titlurile de tezaur scad abrupt. Dar nu din motivele dorite de președinte, notează The Economist.
<< Una dintre cele mai mari temeri legate de abordarea lui Donald Trump față de economie a fost că ar putea încerca să submineze independența Rezervei Federale și să o preseze să reducă ratele dobânzilor. Până acum, acest lucru nu s-a întâmplat. În schimb, el și-a impus o provocare și mai mare: să convingă investitorii că ratele determinate de piață ar trebui să scadă. În mod specific, Trump și membrii seniori ai administrației sale doresc să reducă randamentul obligațiunilor de tezaur pe zece ani. Pe 25 februarie, acesta a scăzut la cel mai scăzut nivel de la mijlocul lunii decembrie. Merge totul conform planului? Nu chiar.
Logica administrației Trump este simplă. Când Rezerva Federală decide să coboare ratele dobânzilor, ceea ce face de fapt este să reducă ținta pentru costurile de împrumut pe termen scurt. Dar pentru mulți actori din economie, randamentul pe zece ani este mai important și mai tangibil, deoarece servește drept punct de referință pentru totul, de la obligațiuni corporative la ipoteci. Totodată, randamentele pe termen lung răspund condițiilor economice într-un mod mai larg, iar nu doar țintei pe termen scurt a Fed.
Pentru echipa lui Trump, concentrarea asupra randamentelor pe termen lung ridică două întrebări. Prima este legată de ce capacitate are Casa Albă în a influența aceste randamente. Prețurile obligațiunilor sunt influențate de o gamă largă de variabile: așteptările de creștere și inflație pe termen lung, potențialul productiv al economiei și traiectoria fiscală a guvernului, care ajută la dictarea ofertei și cererii pentru obligațiunile sale. Toate acestea se mișcă lent. Scott Bessent, secretarul Trezoreriei, a susținut că administrația Trump poate reduce randamentele prin scăderea prețurilor energiei și simplificarea reglementărilor. În realitate, orice astfel de schimbări vor fi progresive.
A doua întrebare ar putea fi mai importantă: va face accentul pus de Trump pe randamente ca piața obligațiunilor să devină o pârghie mai puternică de control asupra agendei sale? S-a vorbit mult despre sensibilitatea lui Trump la piața de capitaluri: o scădere temporară a acțiunilor la începutul lunii februarie a contribuit probabil la decizia lui de a amâna tarifele la importurile din Canada și Mexic. Acum, însă, el a ridicat și statutul pieței obligațiunilor. Elon Musk, perturbatorul suprem al lui Trump, a făcut același lucru, spunând că randamentele pe termen lung vor scădea pe măsură ce campania sa de reducere a costurilor va da roade (o afirmație îndoielnică).
Randamentele oricum aveau să-l limiteze pe Trump, așa cum au făcut-o și cu alți lideri. James Carville, un strateg al lui Bill Clinton, a spus, memorabil, că și-ar dori să se reîncarneze în piața obligațiunilor pentru a putea „intimida pe toată lumea”. Totuși, atenția suplimentară acordată randamentelor de către Trump, Bessent și Musk doar a consolidat influența pieței. Michael Medeiros de la Wellington, un manager de active, spune că are „mult mai multă convingere” decât înainte de victoria lui Trump în faptul că piața obligațiunilor va ajuta la disciplinarea politicilor sale.
Există dovezi circumstanțiale că obligațiunile ar putea deja să aibă un efect. În cele două luni după ce Trump a câștigat, randamentele pe zece ani au crescut cu o jumătate de punct procentual până la 4,8%, cel mai ridicat nivel din ultimul an. Optimismul legat de creștere a fost un factor care a contribuit, dar la fel și îngrijorările legate de deficitul fiscal. Dacă Trump ar implementa reducerile de taxe promise, ar putea reduce veniturile federale cu până la 11 trilioane de dolari în următorul deceniu, adică 3% din PIB, conform Committee for a Responsible Federal Budget, un grup non-partizan. Acest lucru ar agrava problemele fiscale deja severe ale Americii.
Pe măsură ce Congresul începe să lucreze la redactarea legilor fiscale, este evident că reducerile vor fi limitate. Pe 19 februarie, Trump și-a exprimat sprijinul pentru un „proiect de lege mare și frumos” propus de liderii republicani din Camera Reprezentanților, care ar limita reducerile la 4,5 trilioane de dolari pe parcursul unui deceniu. Deși mai sunt necesare negocieri pentru ca legislația să treacă prin Congres și să ajungă pe biroul președintelui, parametrii sunt suficient de clari în acest stadiu: planurile de reducere a taxelor ale lui Trump sunt diluate.
Piața obligațiunilor ar putea, de asemenea, să respingă cele mai nebunești idei vehiculate în lumea lui Trump. Stephen Miran, nominalizat de Trump pentru a prezida Consiliul de Consultanță Economică, a scris în noiembrie un articol în care sugera că America ar putea obliga alte guverne să schimbe obligațiuni pe termen scurt cu obligațiuni pe termen de o sută de ani, ca o metodă de a reduce povara datoriilor oficiale. Dacă s-ar da curs unei asemenea politic, ar reprezenta o restructurare forțată a obligațiunilor americane. Sonal Desai de la Franklin Templeton, alt manager de active, spune că până și o mică sugestie că Trump ar lua în serios această propunere ar atrage atenția vigilenților pieței de obligațiuni. Până atunci, ea o respinge ca fiind „ceva între clickbait și isterie”.
În prezent, cea mai presantă preocupare pentru investitori și pentru însuși Trump este de ce au scăzut randamentele în ultima lună și, mai ales, în ultima săptămână. Președintele spera să obțină o creștere economică robustă și dezinflație — o combinație care ar putea ajuta la creșterea acțiunilor și la scăderea randamentelor. În schimb, au apărut semne de slăbiciune economică, consumatorii fiind îngrijorați de amenințarea tarifelor, iar reducerile masive de taxe acum par puțin probabile. Acesta nu este deloc scenariul pe care îl avea Trump în minte.
