Epoca mega-amenințărilor

Sursa: Pixabay

<<Timp de patru decenii după cel de-al Doilea Război Mondial, schimbările climatice și inteligența artificială care înlocuieste locurile de muncă nu fuseseră în mintea nimănui, iar termeni precum „deglobalizare” și „război comercial” nu făcuseră nicio achiziție. Dar acum intrăm într-o nouă eră care va semăna mai mult cu deceniile tumultoase și întunecate dintre 1914 și 1945>>, scrie Nouriel Roubini, pentru Project Syndicate.

<<Mega-amenințări grave ne pun în pericol viitorul – nu doar locurile de muncă, veniturile, bogăția și economia globală, ci și pacea relativă, prosperitatea și progresul obținut în ultimii 75 de ani. Multe dintre aceste amenințări nici măcar nu au fost pe radarul nostru în perioada prosperă de după cel de-al Doilea Război Mondial. Am trăit în Orientul Mijlociu și Europa de la sfârșitul anilor 1950 până la începutul anilor 1980 și nu mi-am făcut niciodată griji că schimbările climatice ar putea distruge planeta. Cei mai mulți dintre noi abia auziserăm de problemă, iar emisiile de gaze cu efect de seră erau încă relativ jos comparativ cu locul în care aveau să ajungă în curând.

Mai mult decât atât, după destinderea SUA-URSS și vizita președintelui american Richard Nixon în China, la începutul anilor 1970, nu m-am îngrijorat niciodată de un alt război între marile puteri, cu atât mai puțin de unul nuclear. Nici termenul de „pandemie” nu s-a înregistrat în conștiința mea, pentru că ultima majoră fusese în 1918. Și nu bănuiam că inteligența artificială ar putea într-o zi să distrugă majoritatea locurilor de muncă și să-l facă obsolet pe Homo sapiens, pentru că aceștia erau anii lungii „ierni AI”.

În mod similar, termeni precum „deglobalizare” și „război comercial” nu au făcut nicio achiziție în această perioadă. Liberalizarea comerțului era în plină desfășurare de la Marea Depresiune, iar în curând avea să ducă la hiperglobalizarea începută în anii 1990. Crizele datoriilor nu reprezentau nicio amenințare, deoarece ratele datoriilor private și publice față de PIB erau scăzute în economiile avansate și piețele emergente, iar creșterea era robustă. Nimeni nu trebuia să-și facă griji cu privire la acumularea masivă de datorii implicite, sub forma unor datorii nefinanțate din sistemele de securitate socială și de îngrijire a sănătății cu retribuire. Oferta de lucrători tineri era în creștere, ponderea persoanelor în vârstă era încă scăzută, iar imigrația robustă, în mare parte nerestricționată, din Sudul Global spre Nord continua să susțină piața muncii în economiile avansate.

În acest context, ciclurile economice erau  limitate, iar recesiunile scurte și superficiale, cu excepția deceniului stagflaționist al anilor 1970; dar nici atunci nu au existat crize ale datoriilor în economiile avansate, deoarece ratele datoriilor erau scăzute. Tipul de cicluri financiare care duc la crize erau îngrădite nu doar în economiile avansate, ci chiar și în piețele emergente, datorită efectului de levier scăzut, asumării scăzute de riscuri, reglementărilor financiare solide, controalelor de capital și diferitelor forme de represiune financiară care predominau în această perioadă. Economiile avansate erau democrații liberale puternice, lipsite de polarizare partizană extremă. Populismul și autoritarismul se limitau la o cohortă de țări mai sărace.

Adio la toate astea

Treceți rapid din această perioadă relativ „de aur” dintre 1945 și 1985 până la sfârșitul anului 2022 și veți observa imediat că suntem inundați de noi mega-amenințări extreme, care nu erau anterior în mintea nimănui. Lumea a intrat în ceea ce eu numesc o depresiune geopolitică, cu (cel puțin) patru puteri revizioniste periculoase – China, Rusia, Iran și Coreea de Nord – provocând ordinea economică, financiară, de securitate și geopolitică pe care Statele Unite și aliații au creat-o. după al Doilea Război Mondial.

Există un risc în creștere rapidă nu numai de război între marile puteri, ci și de conflict nuclear. În anul viitor, războiul de agresiune al Rusiei din Ucraina ar putea escalada într-un conflict neconvențional care să implice direct NATO. Iar Israelul – și poate SUA – ar putea decide să lanseze lovituri împotriva Iranului, care este pe cale să construiască o bombe nucleare.

Cu președintele chinez, Xi Jinping, consolidându-și mai mult conducerea autoritară și cu SUA înăsprindu-și restricțiile comerciale împotriva Chinei, noul război rece chino-american devine din ce în ce mai rece pe zi ce trece. Mai rău, s-ar putea prea ușor să devină fierbinte din cauza statutului Taiwanului, pe care Xi s-a angajat să-l reunească cu continentul și pe care președintele american, Joe Biden, se pare că se angajează să-l apere. Între timp, Coreea de Nord, cu armele nucleare, a căutat din nou atenția trăgând cu rachete peste Japonia și Coreea de Sud.

Războiul cibernetic are loc zilnic între aceste puteri revizioniste și Occident, iar multe alte țări au adoptat o poziție nealiniată față de regimurile de sancțiuni conduse de Occident. Din punctul nostru de vedere al contingentului în mijlocul tuturor acestor evenimente, nu știm încă dacă al treilea război mondial a început deja în Ucraina. Această determinare va fi lăsată în seama viitorilor istorici – dacă vor fi unii.

Chiar și lăsând de-o parte amenințarea Armaghedonului nuclear, riscul unei Apocalipse de mediu devine din ce în ce mai serios, mai ales având în vedere că majoritatea discuțiilor despre investițiile cu zero net și ESG (mediu, social și guvernanță) sunt doar greenwashing greenwishing. Noua inflație verde este deja în plină desfășurare, deoarece se dovedește că acumularea metalelor necesare tranziției energetice necesită multă energie scumpă.

Există, de asemenea, un risc tot mai mare de noi pandemii care ar fi mai grave decât molimele biblice, din cauza legăturii dintre distrugerea mediului și bolile zoonotice. Fauna sălbatică, purtătoare de agenți patogeni periculoși, intră în contact mai strâns și mai frecvent cu oamenii și animalele. De aceea am cunoscut pandemii și epidemii mai frecvente și virulente (HIV, SARS, MERS, gripă porcină, gripă aviară, Zika, Ebola, COVID-19) de la începutul anilor 1980. Toate dovezile sugerează că această problemă se va agrava și mai mult în viitor. Într-adevăr, din cauza topirii permafrostului siberian, este posibil să ne confruntăm în curând cu virusuri și bacterii periculoase care erau închise de milenii.

În plus, conflictele geopolitice și preocupările de securitate națională alimentează războaiele comerciale, financiare și tehnologice și accelerează procesul de deglobalizare. Revenirea protecționismului și decuplarea chino-americană vor lăsa economia globală, lanțurile de aprovizionare și piețele mai balcanizate și fragmentate. Cuvintele la modă „friend-shoring” și „secure and fair trade” au înlocuit „offshoring” și „free trade”.

Dar pe frontul intern, progresele în inteligența artificială, robotică și automatizare vor distruge tot mai multe locuri de muncă, chiar dacă factorii de decizie politică construiesc ziduri protecționiste mai înalte în efortul de a lupta cu ultimul război. Atât prin restrângerea imigrației, cât și prin cererea de producție internă mai mare, economiile avansate îmbătrânite vor crea un stimulent mai puternic pentru companii să adopte tehnologii care economisesc forța de muncă. În timp ce joburile de rutină sunt în mod evident în pericol, la fel sunt și orice joburi cognitive care pot fi împărțite în sarcini discrete și chiar multe joburi creative. Modelele de limbaj AI precum GPT-3 pot scrie deja mai bine decât majoritatea oamenilor și aproape sigur vor înlocui multe locuri de muncă și surse de venit. La vremea potrivită, unii oameni de știință cred că Homo sapiens va deveni complet obsolet pe fondul ascensiunii inteligenței generale artificiale sau a superinteligenței mașinilor – deși acesta este un subiect de dezbatere extrem de controversat.

Astfel, de-a lungul timpului, starea de rău economică se va adânci, inegalitatea va crește și mai mult, iar mai mulți lucrători cu gulere albe și albastre vor rămâne în urmă.

Alegeri grele și declin

Situația macroeconomică nu este mai bună. Pentru prima dată din anii 1970, ne confruntăm cu o inflație ridicată și cu perspectiva unei recesiuni – stagflație. Creșterea inflației în economiile avansate nu a fost „tranzitorie”. Este persistentă, determinată de o combinație de politici proaste – politici monetare, fiscale și de credit excesiv de laxe care au fost menținute prea mult timp – și ghinion.

Nimeni nu ar fi putut anticipa cât de mult șocul inițial COVID-19 va reduce oferta de bunuri și forță de muncă și va crea blocaje în lanțurile globale de aprovizionare. Același lucru este valabil și pentru invazia brutală a Rusiei, din Ucraina, care a provocat o creștere bruscă a energiei, alimentelor, îngrășămintelor, metalelor industriale și altor mărfuri. Între timp, China și-a continuat politica „zero-COVID”, care creează blocaje suplimentare de aprovizionare.

În timp ce atât factorii de cerere, cât și de ofertă au fost în amestec, este acum larg recunoscut faptul că factorii de ofertă au jucat un rol din ce în ce mai decisiv. Acest lucru contează pentru perspectivele economice, deoarece inflația determinată de ofertă este stagflaționară și, prin urmare, crește riscul ca înăsprirea politicii monetare să producă un declin (creșterea șomajului și potențial o recesiune).

Ce va urma din înăsprirea actuală a Rezervei Federale a SUA și a altor mari bănci centrale? Până de curând, majoritatea băncilor centrale și cea mai mare parte din Wall Street aparțineau de „Team Soft Landing”. Dar consensul s-a schimbat rapid, chiar și președintele Fed, Jerome Powell, recunoscând că o recesiune este posibilă, că o aterizare ușoară va fi „foarte provocatoare” și că toată lumea ar trebui să se pregătească pentru o „durere” în viitor. Modelul Băncii Rezervei Federale din New York arată o probabilitate mare de declin, iar Banca Angliei a exprimat opinii similare despre Regatul Unit. Mai multe instituții proeminente de pe Wall Street au făcut acum din recesiune scenariul de bază (cel mai probabil rezultat dacă toate celelalte variabile rămân al fel).

Istoria, de asemenea, indică probleme mai profunde care urmează. În ultimii 60 de ani în SUA, ori de câte ori inflația a fost peste 5% (qcum este peste 8%) și șomajul a fost sub 5% (acum este de 3,5%), orice încercare a Fed de a reduce inflația către ținta sa de 2% a provocat o recesiune. Astfel, un declin e este mult mai probabil decât o aterizare soft, atât în ​​SUA, cât și în majoritatea celorlalte economii

Stagflație lipicioasă

Pe lângă factorii pe termen scurt, șocurile negative ale ofertei și factorii de cerere pe termen mediu vor determina persistarea inflației. Pe partea ofertei, număr unsprezece șocuri negative ale ofertei care vor reduce creșterea potențială și vor crește costurile de producție. Printre acestea, reacția împotriva hiperglobalizării, care a câștigat avânt și a creat oportunități pentru politicienii populiști, nativiști și protecționiști, precum și mânia crescândă a publicului față de inegalitățile mari de venituri și bogăție, ceea ce duce la mai multe politici de sprijinire a lucrătorilor și a „celor lăsați în urmă”. Oricât de bine intenționate, astfel de măsuri vor contribui la spirala periculoasă salarii-prețuri.

Alte surse de inflație persistentă includ creșterea protecționismului (atât de la stânga, cât și de la dreapta), care a restrâns comerțul, a împiedicat circulația capitalului și a sporit rezistența politică la imigrație, care, la rândul său, a pus o presiune suplimentară în creștere asupra salariilor. Considerațiile de securitate națională și strategice au restrâns și mai mult fluxurile de tehnologie, date și talent, iar noile standarde de muncă și de mediu, oricât de importante ar fi acestea, împiedică atât comerțul, cât și noile construcții.

Această balcanizare a economiei globale este profund stagflaționară și coincide cu îmbătrânirea demografică, nu doar în țările dezvoltate, ci și în marile economii emergente, cum ar fi China. Deoarece tinerii tind să producă și să economisească mai mult, în timp ce bătrânii își cheltuiesc economiile și necesită servicii mult mai scumpe în asistența medicală și în alte sectoare, această tendință va duce și la prețuri mai mari, și la o creștere mai lentă.

Tulburările geopolitice de astăzi complică și mai mult lucrurile. Perturbarea comerțului și creșterea prețurilor mărfurilor după invazia Rusiei nu au fost doar un fenomen unic. Aceleași amenințări la adresa recoltelor și a livrărilor de alimente care au apărut în 2022 ar putea persista și în 2023. Mai mult decât atât, dacă China își încheie în sfârșit politica de zero COVID și începe să-și repornească economia, o creștere a cererii pentru multe mărfuri se va adăuga la presiunile deja existente ale inflației globale. De asemenea, nu se vede un sfârșit pentru decuplarea chino-occidentală, care se accelerează în toate dimensiunile comerțului (mărfuri, servicii, capital, forță de muncă, tehnologie, date și informații). Și, desigur, Iranul, Coreea de Nord și alți rivali strategici ai Occidentului Occident ar putea contribui în curând în felul lor la ravagiile globale.

Acum că dolarul american a fost pe deplin armat în scopuri strategice și de securitate națională, poziția sa ca principală monedă de rezervă globală ar putea începe în cele din urmă să scadă, iar un dolar mai slab s-ar adăuga, desigur, la presiunile inflaționiste din SUA. În sens mai larg, un sistem comercial mondial fără fricțiuni necesită un sistem financiar fără fricțiuni. Dar sancțiunile primare și secundare majore au aruncat nisip în ceea ce fusese cândva o mașină bine unsă, crescând masiv costurile de tranzacție ale comerțului.

Pe deasupra, schimbările climatice, de asemenea, vor crea presiuni stagflaționiste persistente. Secetele, valurile de căldură, uraganele și alte dezastre perturbă din ce în ce mai mult activitatea economică și amenință recoltele (deci cresc prețurile alimentelor). În același timp, cererile de decarbonizare au dus la subinvestiții în capacitatea de combustibili fosili înainte ca investițiile în surse regenerabile să ajungă la punctul în care acestea pot face diferența. Creșterile mari ale prețului energiei de astăzi erau inevitabile.

Probabilitatea crescută a viitoarelor pandemii reprezintă, de asemenea, o sursă persistentă de stagflație, mai ales având în vedere cât de puțin s-a făcut pentru a preveni sau a se pregăti pentru următoarea. Următorul focar contagios va da un impuls suplimentar politicilor protecționiste, pe măsură ce țările se grăbesc să închidă granițele și să stocheze provizii esențiale de alimente, medicamente și alte bunuri esențiale.

În cele din urmă, războiul cibernetic rămâne o amenințare subevaluată la adresa activității economice și chiar a siguranței publice. Firmele și guvernele fie se vor confrunta cu mai multe perturbări stagflaționiste ale producției, fie vor trebui să cheltuiască o avere pe securitate cibernetică. În orice caz, costurile vor crește.

Cea mai rea dintre toate economiile posibile

Când va veni recesiunea, aceasta nu va fi scurtă și superficială, ci lungă și severă. Nu numai că ne confruntăm cu șocuri negative persistente pe termen scurt și mediu de ofertă, dar ne îndreptăm și spre mama tuturor crizelor datoriilor, din cauza creșterii ratelor datoriilor private și publice din ultimele decenii. Ratele scăzute ale datoriei ne-au scutit de acest rezultat în anii 1970. Și, deși cu siguranță am avut crize ale datoriilor în urma prăbușirii din 2008 – rezultatul datoriei excesive ale gospodăriilor, băncilor și guvernamentale – am avut și deflație. A fost un șoc al cererii și o criză a creditelor care au putut fi întâmpinate printr-o relaxare masivă monetară, fiscală și de creditare.

Astăzi, ne confruntăm cu cele mai grave elemente atât din anii 1970, cât și din 2008. Șocurile negative persistente ale ofertei au coincis cu rate ale datoriei care sunt chiar mai mari decât fuseseră în timpul crizei financiare globale. Aceste presiuni inflaționiste obligă băncile centrale să înăsprească politica monetară, chiar dacă ne îndreptăm către o recesiune. Acest lucru face ca situația actuală să fie fundamental diferită atât de criza financiară globală, cât și de criza COVID-19. Toată lumea ar trebui să se pregătească pentru ceea ce va fi amintit drept Marea Criză a Datoriilor Stagflaționiste.

În timp ce băncilor centrale le-a fost greu să fie mai aspre, ar trebui să fim sceptici cu privire la voința lor declarată de a lupta cu inflația,  cu orice preț. Odată ce se trezesc într-o capcană a datoriilor, vor trebui să clipească. Cu ratele de îndatorare atât de ridicate, combaterea inflației va provoca o prăbușire economică și financiară care va fi considerată inacceptabilă din punct de vedere politic. Băncile centrale majore vor simți că nu au de ales decât să dea înapoi, iar inflația, degradarea monedelor fiduciare, ciclurile de boom-depresie și crizele financiare vor deveni și mai severe, și mai frecvente.

Inevitabilitatea pasului înapoi facut de băncile centrale a fost recent expusă în Regatul Unit. Confruntat cu reacția pieței la stimulul fiscal imprudent al guvernului Truss, BOE a trebuit să lanseze un program de relaxare cantitativă de urgență (QE) pentru a cumpăra obligațiuni guvernamentale. Acel episod trist a confirmat că în Marea Britanie, ca și în multe alte țări, politica monetară este din ce în ce mai supusă captutării fiscale.

Amintiți-vă că o schimbare similară a avut loc în 2019, când Fed, după ce anterior semnalase creșteri continue ale ratelor și înăspriri cantitative, și-a oprit programul QT și a început să urmărească o combinație de QE în spate și reduceri ale ratelor de politică la primul semn de presiuni financiare ușoare și o încetinire a creșterii. Băncile centrale vor vorbi dur; dar, într-o lume a datoriilor excesive și a riscurilor de prăbușire economică și financiară, există motive întemeiate să ne îndoim de disponibilitatea lor de a face „tot ce este nevoie” pentru a readuce inflația la rata țintă.

În condițiile în care guvernele nu pot reduce datoriile și deficitele mari cheltuind mai puțin sau sporind veniturile, cele care se pot împrumuta în propria monedă vor recurge din ce în ce mai mult la „taxa pe inflație”: bazându-se pe creșterea neașteptată a prețurilor pentru a elimina pasivele nominale pe termen lung la dobândă fixă.

Cum vor evolua piețele financiare și prețurile acțiunilor și obligațiunilor în fața inflației în creștere și a revenirii stagflației? Este probabil că, la fel ca în stagflația din anii 1970, ambele componente ale oricărui portofoliu tradițional de active vor avea de suferit, înregistrând potențial pierderi masive. Inflația este dăunătoare pentru portofoliile de obligațiuni, care vor suporta pierderi pe măsură ce randamentele cresc și prețurile scad, precum și pentru acțiuni, ale căror evaluări sunt afectate de creșterea ratelor dobânzilor.

Pentru prima dată în decenii, un portofoliu 60/40 de acțiuni și obligațiuni a suferit pierderi masive în 2022, deoarece randamentele obligațiunilor au crescut în timp ce acțiunile au intrat pe o piață tip bear market. Până în 1982, la vârful deceniului de stagflație, raportul mediu preț-câștig al firmei S&P 500 a scăzut la 8; astăzi, este mai aproape de 20, ceea ce sugerează că piața tip bear market ar putea ajunge să fie și mai prelungită și mai severă. Investitorii vor trebui să găsească active pentru a se acoperi împotriva inflației, a riscurilor politice și geopolitice și a daunelor mediului: acestea includ obligațiuni guvernamentale pe termen scurt și obligațiuni indexate pe inflație, aur și alte metale prețioase și imobiliare, cu rezistență la daunele mediului.

Momentul adevărului

În orice caz, aceste mega-amenințări vor contribui și mai mult la creșterea inegalității veniturilor și a bogăției, care a pus deja o presiune severă asupra democrațiilor liberale (cum ar fi revolta la adresa elitelor a celor lăsați în urmă) și a alimentat ascensiunea regimurilor populiste radicale și agresive. Se pot găsi manifestări de dreapta ale acestei tendințe în Rusia, Turcia, Ungaria, Italia, Suedia, SUA (sub Donald Trump), Marea Britanie post-Brexit și multe alte țări; și manifestări de stânga în Argentina, Venezuela, Peru, Mexic, Columbia, Chile și acum Brazilia (care tocmai a înlocuit un populist de dreapta cu unul de stânga).

Și, desigur, stăpânirea autoritară a lui Xi a păcălit vechea idee că angajamentul occidental cu o Chină în creștere rapidă ar conduce ineluctabil acea țară la a se deschide și mai mult către piețe și, în cele din urmă, către procesele democratice. Sub Xi, China dă toate semnele că va deveni mai închisă și mai agresivă în chestiuni geopolitice, de securitate și economice.

Cum s-a ajuns la asta? O parte a problemei este că avem demult capetele blocate în nisip. Acum, trebuie să recuperăm timpul pierdut. Fără o acțiune decisivă, ne vom îndrepta într-o perioadă care seamănă mai puțin cu cele patru decenii de după al Doilea Război Mondial decât cu cele trei decenii dintre 1914 și 1945. Acea perioadă ne-a dat Primul Război Mondial; pandemia de gripă spaniolă; prăbușirea de pe Wall Street din 1929; Marea Depresiune; războaie comerciale masive și valutare; inflația, hiperinflația și deflația; crizele financiare și ale datoriilor, care duc la crize masive și incapacități de plată; și ascensiunea regimurilor militariste autoritare în Italia, Germania, Japonia, Spania și în alte părți, culminând cu cel de-al Doilea Război Mondial și Holocaustul.

În această lume nouă, pacea relativă, prosperitatea și bunăstarea globală în creștere pe care le-am luat de bune vor dispărea; majoritatea este deja. Dacă nu oprim epava acestui tren în mișcare lentă,  dar care merge pe mai multe șine și care amenință economia globală și planeta noastră în general, vom fi norocoși să avem doar o repetare a anilor 1970 stagflaționari. Mult mai probabil este ecoul anilor 1930 și 1940, doar că acum și cu toate perturbările masive din cauza climatului.

Evitarea unui scenariu distopic nu va fi ușoară. Deși există soluții potențiale pentru fiecare mega-amenințare, majoritatea sunt costisitoare pe termen scurt și vor oferi beneficii doar pe termen lung. Multe necesită, de asemenea, inovații tehnologice care nu sunt încă disponibile sau existente, începând cu cele necesare pentru a opri sau inversa schimbările climatice. Complicând lucrurile și mai mult, mega-amenințările de astăzi sunt interconectate și, prin urmare, cel mai bine sunt abordate într-un mod sistematic și coerent. Conducerea internă, atât în ​​sectorul privat, cât și în sectorul public, și cooperarea internațională între marile puteri sunt necesare pentru a preveni viitoarea Apocalipsă.

Cu toate acestea, există multe obstacole interne și internaționale care stau în calea politicilor care ar permite un viitor mai puțin distopic (deși încă contestat și conflictual). Astfel, în timp ce un scenariu mai puțin sumbru este în mod evident de dorit, o analiză clară indică faptul că distopia este mult mai probabilă decât un rezultat mai fericit. Anii și deceniile care urmează vor fi marcate de o criză stagflaționistă a datoriilor și de mega-amenințări conexe – război, pandemii, schimbări climatice, IA perturbatoare și deglobalizare – toate acestea vor fi dăunătoare pentru locuri de muncă, economii, piețe, pace și prosperitate.>>

De la marea moderație la marea stagflație

LĂSAȚI UN MESAJ

Please enter your comment!
Please enter your name here