„Îndelungata corelație negativă dintre prețurile acțiunilor și obligațiunilor este un artefact al mediului cu inflație scăzută din ultimii 30 de ani. Dacă inflația și așteptările inflaționiste vor continua să crească, investitorii vor trebui să-și regândească strategiile de portofoliu pentru a se proteja împotriva riscului unor pierderi viitoare masive”, scrie Nouriel Roubini, pentru Project Syndicate.
<< Creșterea inflației în Statele Unite și în întreaga lume îi obligă pe investitori să evalueze efectele probabile atât asupra activelor „riscante” (în general acțiuni), cât și asupra activelor „sigure” (cum ar fi obligațiunile de trezorerie americane). Sfatul tradițional de investiții este să împarți averea conform regulii 60/40: 60% din portofoliu ar trebui să fie în acțiuni cu randament mai mare, dar mai volatile, iar 40% ar trebui să fie în obligațiuni cu randament mai scăzut și cu volatilitate mai mică. Motivul este că prețurile acțiunilor și obligațiunilor sunt de obicei corelate negativ (când unul crește, celălalt scade), astfel încât această combinație va echilibra riscurile și rentabilitatea unui portofoliu.
În timpul unei perioade „risk-on”, când investitorii sunt optimiști, prețurile acțiunilor și randamentele obligațiunilor vor crește, iar prețurile obligațiunilor vor scădea, rezultând o pierdere de piață pentru obligațiuni; iar în timpul unei perioade „risk-off”, când investitorii sunt pesimiști, prețurile și randamentele vor urma un model invers. În mod similar, atunci când economia este în plină expansiune, prețurile acțiunilor și randamentele obligațiunilor tind să crească, prețurile obligațiunilor scad, în timp ce într-o recesiune, lucrurile stau invers.
Dar corelația negativă dintre prețurile acțiunilor și obligațiunilor presupune o inflație scăzută. Când inflația crește, randamentele obligațiunilor devin negative, deoarece randamentele în creștere, canalizate de așteptări inflaționiste mai mari, le vor reduce prețul de piață. Luați în considerare că orice creștere cu 100 de puncte de bază a randamentelor obligațiunilor pe termen lung duce la o scădere cu 10% a prețului pieței – o pierdere bruscă. Datorită inflației mai mari și așteptărilor inflaționiste, randamentele obligațiunilor au crescut, iar randamentul global al obligațiunilor lungi a ajuns la -5%, în 2021.
În ultimele trei decenii, obligațiunile au oferit doar de câteva ori un randament anual general negativ. Scăderea ratelor inflației de la niveluri de două cifre la un nivel foarte scăzut, o singură cifră, a produs o piață lungă de creștere a obligațiunilor; randamentele au scăzut, iar randamentele obligațiunilor au fost foarte pozitive, deoarece prețul lor a crescut. Astfel, ultimii 30 de ani au contrastat puternic cu stagflaționismul anilor 1970, când randamentele obligațiunilor au crescut vertiginos odată cu creșterea inflației, ducând la pierderi masive de piață, pentru obligațiuni.
Dar inflația este dăunătoare și pentru acțiuni, deoarece declanșează rate ale dobânzilor mai mari – atât în termeni nominali, cât și reali. Astfel, pe măsură ce inflația crește, corelația dintre prețurile acțiunilor și obligațiunilor se transformă de la negativ la pozitiv. Inflația mai mare duce la pierderi atât pentru acțiuni, cât și pentru obligațiuni, așa cum s-a întâmplat în anii 1970. Până în 1982, raportul preț-câștiguri S&P 500 era de 8, pe când astăzi este peste 30.
Exemple mai recente arată, de asemenea, că acțiunile sunt afectate atunci când randamentele obligațiunilor cresc ca răspuns la o inflație mai mare sau la așteptarea că o inflație mai mare va duce la înăsprirea politicii monetare. Nici măcar cele mai apreciate acțiuni tehnologice și de creștere nu sunt imune la o creștere a ratelor dobânzilor pe termen lung, deoarece acestea sunt active „pe durată lungă” ale căror dividende se află mai departe în viitor, făcându-le mai sensibile la un factor discount mai mare (randamentul obligațiunilor pe termen lung). În septembrie 2021, când randamentele trezoreriei la zece ani au crescut cu doar 22 de puncte de bază, acțiunile au scăzut cu 5-7% (și scăderea a fost mai mare pe Nasdaq-ul încărcat de tehnologie decât pe S&P 500).
Acest model s-a extins până în 2022. O creștere modestă de 30 de puncte de bază a randamentelor obligațiunilor a declanșat o corecție (când capitalizarea totală de piață scade cu cel puțin 10%) în Nasdaq și aproape o corecție în S&P 500. Dacă inflația ar fi să rămână cu mult peste ținta Rezervei Federale a SUA de 2% – chiar dacă scade modest de la nivelurile ridicate actuale – randamentele obligațiunilor pe termen lung ar crește mult, iar prețurile acțiunilor ar putea ajunge pe tărâmul ursului (o scădere de 20% sau mai mult).
Mai exact, dacă inflația continuă să fie mai mare decât a fost în ultimele decenii („Great Moderation”), un portofoliu de 60/40 ar induce pierderi masive. Sarcina investitorilor este, așadar, să găsească o altă modalitate de a-și acoperi 40% din portofoliu, care este în obligațiuni.
Există cel puțin trei opțiuni pentru acoperirea componentei cu venit fix a unui portofoliu 60/40. Prima este să investești în obligațiuni indexate pe inflație sau în obligațiuni guvernamentale pe termen scurt ale căror randamente reevaluează rapid ca răspuns la creșterea inflației. A doua opțiune este să investești în aur și alte metale prețioase ale căror prețuri tind să crească atunci când inflația este mai mare (aurul este, de asemenea, o bună acoperire împotriva tipurilor de riscuri politice și geopolitice care ar putea afecta lumea în următorii câțiva ani). În cele din urmă, se poate investi în active reale cu o ofertă relativ limitată, cum ar fi terenuri, proprietăți imobiliare și infrastructură.
Combinația optimă, de obligațiuni pe termen scurt, aur și imobiliare, se va schimba în timp și în moduri complexe, în funcție de condițiile macro, politice și de piață. Da, unii analiști susțin că petrolul și energia – împreună cu alte mărfuri – pot fi, de asemenea, o bună acoperire împotriva inflației. Dar această problemă este complexă. În anii 1970, prețurile mai mari ale petrolului au cauzat inflația, nu invers. Și având în vedere presiunea actuală, de distanțare față de petrol și combustibili fosili, cererea în acele sectoare ar putea atinge în curând un vârf.
Deși combinația corectă de portofoliu poate fi dezbătută, acest lucru este clar: fondurile suverane de avere, fondurile de pensii, fondurile de tip endowment, fundațiile, birourile de familie și persoanele care urmează regula 60/40 ar trebui să înceapă să se gândească la diversificarea participațiilor pentru a se proteja împotriva creșterii inflației. >>
Pot rachetele antitanc ale Ucrainei să împiedice o invazie rusă? Ce trebuie știut
