Moneda de rezervă a lumii ar putea să nu supraviețuiască transformării puterii economice a SUA în armă, scrie Foreign Affairs.
Dolarul american a fost moneda dominantă în comerțul și finanțele globale de mai bine de șapte decenii. De-a lungul timpului, puține lucruri i-au amenințat cu adevărat poziția. Sistemele economice globale operează cu o inerție semnificativă. Actorii majori, de la guverne, la bănci și corporații multinaționale, preferă mecanisme testate pentru desfășurarea comerțului și finanțelor. Titluri care îți taie respirația anunță frecvent că țările caută alternative la dolar, că un nou consorțiu încearcă să creeze o monedă rivală sau că ultima criză politică de la Washington va pune capăt în sfârșit statutului de rezervă al dolarului. Dar, după zeci de ani de creștere economică în schimbare în întreaga lume, perioade de turbulențe pe piețele globale și întrebări despre viitorul politicii economice a SUA, dominația dolarului a rămas sigură.
Până acum. Pe 2 aprilie, președintele american Donald Trump a anunțat noi tarife crescute pentru aproape fiecare partener comercial al SUA. Planurile sale, care au făcut ca piețele bursiere din SUA și cele globale să se prăbușească, sunt cel mai recent exemplu al unei teme consecvente în abordarea sa asupra guvernării: transformarea în armă a puterii economice a SUA. Trump a impus taxe vamale asupra mărfurilor din Canada și Mexic ca răspuns la o varietate de pretinse daune și a revigorat campania de presiune maximă împotriva Iranului începută în primul său mandat. Combinate cu atacurile lui Trump asupra statului de drept, încercările sale stângace și dezordonate de a înarma Washingtonul cu avantaje economice reprezintă cea mai mare amenințare de până acum pentru statutul dolarului ca monedă de rezervă.
Dacă această amenințare se va concretiza, pentru Statele Unite și lumea întreagă va fi mai rău. Fără dolarul care să faciliteze fluxurile comerciale şi financiare, creşterea va fi mai lentă, iar oamenii de pretutindeni vor fi mai săraci. Iar izolarea Statelor Unite nu va aduce renașterea producției pe care administrația Trump susține că o urmărește, pe măsură ce materiile prime importate devin mai scumpe și piețele de capital vor fi secătuite. Adevăratul rezultat al scăderii dolarului va fi dispariția puterii economice pe care Trump încearcă să o dețină.
MONEDA COMUNĂ
Deși dolarul a depășit lira sterlină britanică la mijlocul anilor 1920 ca monedă preferată în rezervele valutare globale, statura sa de monedă de rezervă a lumii a fost asigurată doar la conferința de la Bretton Woods de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial. Acea conferință a dus la crearea unor noi instituții, Fondul Monetar Internațional și Banca Mondială, un nou sistem în care monedele erau legate de dolarul american, care era convertibil în aur la un preț fix. Atât instituțiile, cât și pilonul dolarului pun stabilitatea monedei în centrul economiei globale. De atunci, dolarul și-a păstrat poziția de comandă prin multiple schimbări, supraviețuind chiar și turbulențelor care au urmat deciziei președintelui american Richard Nixon din 1971 de a rupe cursul de schimb fix dolar-aur.
Statutul dolarului depinde de câteva caracteristici pe care orice monedă trebuie să le posede dacă speră să ia partea leului din rezervele valutare ale majorității țărilor. La cel mai elementar nivel, o astfel de monedă trebuie să fie lichidă – adică ușor de cumpărat și vândut, iar majoritatea oamenilor, băncilor și companiilor trebuie să fie de acord să o folosească în tranzacțiile lor. Dolarul a dominat mult timp pe ambele fronturi. De mai bine de trei decenii, între 85 și 90 la sută din tranzacțiile între valute de pe piețele valutare au implicat dolari. În sistemul de mesagerie financiară cunoscut sub numele de SWIFT, pe care băncile internaționale îl folosesc pentru a schimba zeci de trilioane de dolari în fiecare zi, aproximativ 50% dintre tranzacții au loc în dolari, față de aproximativ 35% în urmă cu un deceniu.
Moneda de rezervă a lumii nu trebuie să fie doar lichidă și utilizată pe scară largă; de asemenea, trebuie să funcționeze ca unitate de cont comună pentru mărfurile comercializate la nivel global. În întreaga lume, vânzările de mărfuri, de la petrol, la metale și produse agricole sunt aproape universal exprimate în dolari. Aproximativ 54 la sută din facturile comerciale globale utilizează sume în dolari, chiar dacă Statele Unite reprezintă doar aproximativ 10 la sută din comerțul global.
Cerința finală pentru o monedă de rezervă de succes este ca oamenii, întreprinderile și băncile centrale să o considere un depozit de valoare de încredere. Pentru aceasta, țara de origine a monedei trebuie să aibă piețe financiare mari și deschise, cu oportunități de investiții atractive, guvernate de statul de drept. Inflația scăzută și stabilă ajută și ea, astfel încât deținătorii de monedă știu că valoarea activelor lor nu se va evapora peste noapte. Piața de acțiuni din SUA este cea mai mare din lume, cu o valoare totală de 63 de trilioane de dolari la sfârșitul anului 2024 – reprezentând aproape jumătate din valoarea totală a acțiunilor mondiale, chiar și după dezastrul înregistrat în acest an. Economia SUA este deschisă investițiilor străine: există puține restricții privind aducerea de capital în și din țară. Rezerva Federală este văzută pe scară largă ca independentă și credibilă. Iar instanțele și autoritățile de reglementare din SUA sunt de încredere în întreaga lume pentru a rezolva disputele de afaceri, pentru a guverna economia în mod previzibil și pentru a preveni corupția.
De asemenea, ajută și faptul că piața obligațiunilor guvernamentale din SUA este cea mai mare din lume, cu aproximativ 28 de trilioane de dolari, peste un sfert din piața globală a datoriei guvernamentale. Obligațiunile guvernamentale ale SUA (denumite de obicei ale Trezoreriei) sunt, de asemenea, cea mai lichidă formă de datorie guvernamentală, în medie cu aproximativ 900 de miliarde de dolari în tranzacții zilnice. Această facilitate de cumpărare și vânzare oferă băncilor centrale confortul că Trezoreria este un loc sigur pentru a depozita numerar. Luați împreună, acești factori – lichiditatea, utilizarea pe scară largă și siguranța – nu fac deloc surprinzător faptul că dolarul reprezintă majoritatea rezervelor internaționale și a deținut această poziție timp de zeci de ani.
NU MAI ESTE ALTUL CA EL
Celălalt mare avantaj al dolarului ca monedă de rezervă a lumii este că nu se confruntă cu contestatari credibili. Yuanul chinezesc se profilează la orizont, dar China nu are piețe financiare deschise și lichide, una dintre cele mai importante cerințe pentru o monedă de rezervă. Yuanul nu plutește liber în schimburile valutare. Guvernul chinez restrânge circulația liberă a capitalului prin măsuri precum controale asupra investițiilor de intrare și ieșire și restricții asupra transferurilor bancare internaționale. Străinii se confruntă cu obstacole de reglementare atunci când investesc pe piețele financiare chineze, inclusiv pe piața locală de obligațiuni, care nu are, de asemenea, lichiditatea și profunzimea principalelor piețe de datorii din lume. China a încercat să-și promoveze concurentul autohton pe SWIFT, sistemul de plăți interbancare transfrontaliere (CIPS), mai ales că sancțiunile au exclus de la SWIFT, în 2022, unele dintre cele mai mari bănci din Rusia. Dar până acum, CIPS a atras doar 0,2% din volumul tranzacțiilor SWIFT.
Cel mai apropiat concurent al dolarului este euro, care îndeplinește multe dintre condițiile de utilizare ca monedă de rezervă globală. Zona euro are piețe de capital deschise și lichide, iar euro este a doua cea mai tranzacționată monedă din lume și a doua monedă de rezervă cel mai des deținută. Cu toate acestea, zona euro nu include o uniune fiscală, iar cea mai mare țară din UE, Germania, a fost, până la începutul acestui an, reticentă în a emite cantități semnificative de datorii guvernamentale. Lipsa unei politici fiscale unificate în zona euro a dus la criza datoriilor europene din 2010-2012, care, la rândul său, a provocat o scădere bruscă a volumelor de tranzacționare cu euro pe piețele valutare, tranzacții SWIFT denominate în euro și ponderea euro în rezervele băncii centrale. Defectele de proiectare ale zonei euro au fost agravate de faptul că acțiunile americane au avut o rentabilitate de aproape cinci ori mai mare decât cele europene în ultimii 15 ani, ceea ce a determinat principalii furnizori de active să concentreze investițiile în Statele Unite. Pentru a înrăutăți lucrurile pentru euro, amenințarea geopolitică la adresa Europei, reprezentată de imperialismul rus, le-a oferit bancherilor centrali încă un motiv pentru a se îndepărta de monedă.
Eforturile de a promova alte monede de rezervă oportuniste nu au dus până acum nicăieri. Grupul BRICS, un club al economiilor majore non-occidentale, a lansat o potențială nouă monedă care ar concura cu dolarul. Pe termen scurt, cel puțin, această nouă monedă, care se presupune că va fi susținută de alte valute din țările participante, nu va reprezenta nicio amenințare la adresa dominației dolarului. Nu numai că nu există un plan de a crea o uniune monetară sau fiscală comună în cadrul BRICS, dar și țările implicate diferă foarte mult în prioritățile lor interne și internaționale. O monedă creată de un grup mult mai fragmentat chiar și față de zona euro nu are nicio perspectivă serioasă să devină alegerea implicită pentru afacerile globale, mai ales că BRICS încă nu a explicat cum ar putea funcționa.
Nici alternativele mai strălucite, cum ar fi bitcoin și aurul, nu au avut mult succes. Criptomonedelor le lipsesc multe dintre caracteristicile necesare pentru a funcționa ca monede de rezervă, inclusiv lichiditatea, stabilitatea prețurilor și sprijinul fie din partea unui guvern, fie a unei alte surse clare de valoare. Aurul a fost folosit ca monedă de milenii și a constituit baza multor sisteme monetare până relativ recent, dar slăbiciunile sale sunt acum evidente. În primul rând, guvernele nu pot controla oferta, așa că faptul că se bazează pe aur le limitează capacitatea de a răspunde la crizele economice.
DE ACEASTĂ DATĂ ESTE ALTFEL
Oricât de important ar fi dolarul, revenirea lui Trump în funcție a creat o amenințare reală la adresa statutului său pentru prima dată după generații. Având în vedere lipsa unor alternative pregătite, este puțin probabil ca daunele să fie imediat fatale, dar riscul și ritmul probabil de declin terminal a crescut. Cel puțin, acțiunile lui Trump vor eroda factorii care susțin dominația dolarului.
În primele săptămâni de mandat, Trump a urmat politici care au dus la un dolar puternic, dar de atunci, bancnota verde a scăzut în raport cu alte valute. La început, dolarul a crescut pe măsură ce ratele dobânzilor din SUA au crescut pe fondul politicilor inflaționiste ale lui Trump, inclusiv tarife, deportări și reduceri de taxe propuse. Cu toate acestea, aceleași politici și incertitudinea economică pe care le-au creat apasă acum asupra dolarului, deoarece piețele se așteaptă ca acestea să afecteze în mod substanțial creșterea economică a SUA, mai ales după anunțarea tarifelor globale agresive și de amploare ale lui Trump. Întreruperea lanțului de aprovizionare cauzată de războiul comercial, penuria de forță de muncă cauzată de deportări și incertitudinea generală a politicii afectează percepția mediului de afaceri și a consumatorilor, ducând la cheltuieli mai mici, creștere mai redusă și rate ale dobânzilor mai scăzute. În mare parte, ca urmare a politicilor lui Trump, acțiunile europene au depășit indicele bursier principal din SUA cu aproape 20% în primul trimestru al anului 2025, cea mai mare marjă din peste trei decenii.
Privind dincolo de orizontul imediat, riscurile politicilor lui Trump sunt și mai mari. Pentru început, tarifele globale crescute, pe lângă destabilizarea economiei SUA, vor afecta irevocabil credibilitatea Statelor Unite ca partener comercial. Acest lucru va submina, la rândul său, nevoia de utilizare a dolarului. Aliații americani vor fi cel mai grav prejudiciați, deoarece mulți dintre ei se vor confrunta cu tarife mai mari decât adversarii SUA. Israelul, Japonia și UE, de exemplu, sunt toate supuse unor tarife mai mari decât Iranul sau Rusia. Economiștii au arătat că țările au mai multe șanse să dețină rezerve de monede de la partenerii lor geopolitici. Înstrăinând cei mai apropiați aliați ai Statelor Unite, Trump respinge țările care au fost cele mai dispuse să se bazeze pe comerțul facilitat de dolar. Decizia lui Trump de a se întoarce împotriva Ucrainei în conflictul cu Rusia și punerea în mod deschis sub semnul întrebării a angajamentului NATO de apărare reciprocă în temeiul articolului 5 amplifică îngrijorările cu privire la disponibilitatea Statelor Unite de a-și respecta promisiunile. Pe măsură ce țările caută modalități de a-și limita expunerea la capriciile lui Trump, este puțin probabil ca acestea să își reducă rapid dependența de dolar, dar, în timp, relațiile comerciale în creștere cu China și alte economii majore ar putea oferi afacerilor un stimulent pentru a înlocui dolarul în unele tranzacții.
Sancțiunile vor oferi un alt motiv pentru a căuta în altă parte. Campania de presiune maximă asupra Iranului și măsurile puternice luate împotriva Venezuelei indică faptul că utilizarea deja pe scară largă a sancțiunilor ar putea crește și mai mult în al doilea mandat al lui Trump. Pe măsură ce mai multe țări sunt supuse sancțiunilor SUA, acestea vor fi motivate să facă ceea ce a făcut Rusia după 2018 și să își reducă dependența de dolar pentru comerțul transfrontalier și rezervele valutare. Chiar dacă aceste țări nu se îndepărtează complet de dolar sau nu îl înlocuiesc cu o singură alternativă dominantă, alte sisteme de plată precum CIPS ar putea începe să pară mai atractive. China este cel mai mare partener comercial pentru aproximativ două treimi din țările lumii; dacă CIPS devine singura modalitate de a face afaceri cu companii chineze, instituțiile financiare din acele țări vor avea un stimulent puternic să se înscrie. În loc să-și remodeleze modelele comerciale pentru a se potrivi preferințelor SUA, aceste țări își vor remodela infrastructura financiară pentru a menține fluxul comercial.
Poate că cel mai mare pericol pentru dominația dolarului vine din amenințările lui Trump la adresa statului de drept, care vor zgudui fundația pe care se sprijină poziția dolarului. Riscul nu este doar ca administrația să precipite o criză constituțională sfidând instanțele, ci și ca o formă de guvernare mai coruptă și mai agresivă să se înrădăcineze sub un președinte înclinat să încheie acorduri cu prietenii săi și să-și pedepsească inamicii. Un impediment serios în calea adoptării yuanului chinezesc este statul de drept, sau mai degrabă lipsa acestuia: companiile ar prefera să ajungă într-o sală de judecată americană decât într-una chinezească în orice zi a săptămânii. Dacă acest avantaj al SUA se erodează, rezultatele ar putea fi catastrofale.
Datoria guvernamentală a SUA, despre care Biroul de Buget al Congresului a estimat că va crește de la 100% din PIB la aproape 150% până în 2050, reprezintă un risc suplimentar. În situația în care Congresul reduce taxele și mai mult fără a reduce cheltuielile (indiferent de trucurile bugetare folosite), datoria rezultată va însemna că o parte mai mare din veniturile guvernamentale va merge mai degrabă către plățile dobânzilor decât către alte priorități de cheltuieli, dăunând creșterii economice pe termen lung și atragerii activelor SUA. Unele persoane din cercul administrației au expus idei adesea sub titlul unui acord propus la Mar-a-Lago, care ar înrăutăți semnificativ această problemă. Acestea includ obligarea investitorilor străini să-și schimbe deținerile de obligațiuni guvernamentale americane cu obligațiuni pe 100 de ani cu dobândă zero, ceea ce ar afecta credibilitatea Statelor Unite ca împrumutat și, prin extensie, poziția dolarului. Forțarea țărilor să înregistreze o pierdere din deținerile lor de obligațiuni din SUA va speria viitorii cumpărători și, în cazul în care schimbul este involuntar, poate fi chiar clasificat drept lipsă de către agențiile de rating.
În cele din urmă, dacă economia slăbește, așa cum prevăd acum multe bănci de pe Wall Street, Trump ar putea intra în conflict cu FED (Federal Reserve), așa cum s-a întâmplat în primul său mandat. FED a transmis că va avea nevoie de mai multă claritate în privința efectului inflaționist al tarifelor lui Trump înainte de a reduce în continuare ratele dobânzilor, în timp ce Trump cere deja o politică monetară mai relaxată pentru a stimula o economie care încetinește – presiune care s-ar putea să crească. Dacă presiunea lui Trump va avea efect, va afecta independența și credibilitatea FED, ceea ce, la rândul său, va afecta poziția globală a dolarului, pe măsură ce țările încep să se teamă că politica, și n u econmia, este cea care conduce politica monetară a SUA. Întregul sistem bazat pe dolari este ancorat de FED și, odată ce acesta este politizat dintr-un anumit motiv, va fi mai ușor să-și politizeze operațiunile pentru altul. Băncile centrale din țări precum Canada, Japonia și Europa și-ar face griji, de exemplu, pe bună dreptate că, într-o criză, o instituție ca FED politizată ar putea chiar să le taie posibilitatea de a împrumuta dolari prin linii de schimb în efortul de a obșine concesii.
Chiar dacă aceste amenințări nu detronează în totalitate dolarul, orice reducere a poziției sale ar avea consecințe grave pentru Statele Unite și pentru lumea întreagă. Statutul de rezervă al dolarului oferă beneficii imense Statelor Unite, inclusiv rate mai mici ale dobânzilor la datoria guvernamentală și puterea de a impune sancțiuni solide. Alte țări găsesc, de asemenea, operarea în economia globală mai facilă cu o monedă ușor transferabilă, foarte lichidă și de încredere, folosită de majoritatea actorilor de pe piață. Rezultatul scăderii dolarului va fi reprezentat de costuri mai mari, comerț mai complicat și niveluri de trai reduse, cel puțin până când o altă monedă va veni să-l înlocuiască.
Dolarul nu a fost întotdeauna moneda de rezervă a lumii sau moneda preferată pentru comerțul internațional. În secolul al XIX-lea, lira sterlină era cea care se bucura de acest statut, iar finanțatorii britanici s-ar fi simțit în siguranță în timpul domniei sale. Regatul Unit avea piețe de capital profunde și lichide, iar imperiul britanic era cea mai mare economie din lume și jucătorul central în comerțul global. Cu toate acestea, după două războaie mondiale și decenii de declin politic și economic, Londra a văzut cum statutul global al lirei sterline scădea. Nu a fost nimic inevitabil în legătură cu alunecarea lirei sterline sau în apariția dolarului, la fel cum nu este nimic inevitabil în legătură cu potențiala dispărire a dolarului astăzi. Alegerile, nu destinul, determină monedele de rezervă; dacă dolarul va fi în cele din urmă detronat, va fi un dezastru creat de administrația Trump.
Istoric: Nici măcar americanii nu vor tarifele prostești impuse de Trump
