„Condițiile și prioritățile economice diferite din SUA și zona euro conduc la abordări de politici macroeconomice divergente. Deși nu este nimic șocant în acest sens, există potențiale efecte pe termen lung care nu ar trebui subestimate”, scrie Daniel Gros, pentru Project Syndicate.
<< Întrucât Europa începe în sfârșit să ajungă din urmă Statele Unite în vaccinarea populației sale, ambele maluri ale Atlanticului par să fie pregătite pentru o redresare economică puternică. Dar politicile macroeconomice diverg în moduri care ar putea crea probleme grave în viitor.
Politica fiscală a divizat deja. SUA urmează să meargă pe un deficit al sectorului public de aproximativ 15% din PIB timp de doi ani (2020 și 2021). Rămâne de văzut care va fi deficitului de anul viitor, însă reducerea acestuia la o singură cifră ar constitui o contracție fără precedent. Adăugați la asta American Jobs Plan, propus de președintele Joe Biden, în valoare de 2 trilioane de dolari – pe care administrația sa îl încă negociază cu parlamentarii – și pare foarte puțin probabil ca poziția fiscală a SUA să se strângă brusc în 2022.
În zona euro, guvernele au crescut și ele cheltuielile în timpul crizei COVID-19, dar nu la fel de mult. Cheltuielile s-au ridicat la 7-8% din PIB în 2020 și 2021 – nu o pondere mică, dar totuși doar jumătate din ceea ce e în SUA.
Mai mult, conform previziunilor economice din primăvara anului 2021 ale Comisiei Europene, deficitul ar trebui să scadă sub 4% din PIB în 2022 – din nou, cam jumătate din valoarea probabilă a SUA. Majoritatea țărilor europene intenționează să revină în curând la prudența care a permis zonei euro să atingă un deficit mediu de aproape zero în 2019, chiar înainte de apariția pandemiei.
La prima vedere, această divergență de politică fiscală ar putea nedumeri. La urma urmei, SUA urmează să își recupereze PIB-ul anterior crizei, sugerând că este mai puțin nevoie de stimulente. Dar o privire mai atentă relevă un motiv clar al divizării – și anume, cât de bine au fost țintite cheltuielile fiscale.
În majoritatea țărilor europene, schemele de lucru pe perioadă scurtă de timp au furnizat fondurile necesare companiilor pentru a menține lucrătorii pe statul lor de plată, chiar dacă măsurile de sănătate publică le-au lăsat în realitate cu mai puțin de lucru timp de câteva luni. În schimb, guvernul federal american a oferit cecuri tuturor celor sub un anumit nivel de venituri (relativ ridicat), indiferent dacă și-au păstrat locurile de muncă, în plus față de prestațiile sporite pentru șomeri.
Ca urmare a acestor abordări divergente, pandemia a afectat foarte diferit piețele forței de muncă din Europa și SUA. În Europa, situația nu a fost deosebit de tumultuoasă: șomajul înregistrat a crescut cu mai puțin de un punct procentual, chiar dacă orele lucrate au scăzut semnificativ.
În SUA, orele lucrate au scăzut cu o nivel similar, dar șomajul a fost departe de unul stabil. Zeci de milioane de lucrători au fost concediați la începutul anului trecut, când au început lockdown-urile pandemice. În ultimele luni, pe măsură ce vaccinarea a progresat și restricțiile au fost ridicate, milioane e oameni au fost reangajați. Dar încă șapte milioane de locuri de muncă trebuie restabilite pentru ca economia SUA să revină la gradul deplin de ocupare.
SUA și Europa au, de asemenea, abordări diferite de politică monetară. Cu siguranță, politica monetară rămâne oficial pe deplin adaptabilă peste tot. Dar condițiile de bază – și politica reală – încep să o ia pe căi diferite, pe măsură ce băncile centrale decid când și cum să înceapă înăsprirea.
Pentru Rezerva Federală a SUA, planul este de a menține o poziție foarte adaptabilă, inclusiv achiziții mari de active, până când inflația reală depășește obiectivul de aproape 2%. Într-un anumit sens, această linie a fost deja depășită: inflația generală trece de 4% și chiar inflația de bază (cu prețuri volatile ale energiei și produselor alimentare) a depășit, recent, 3%. Dar Fed se așteaptă ca această creștere să fie temporară, așa că a decis să nu înceapă o restrângere imediată. De fapt, Fed s-a angajat oficial să „atenueze deficiențele ocupării forței de muncă … de la nivelul său maxim” – limbajul Fed pentru o economie „încălzită”.
Dar acțiunile Fed nu sunt chiar în concordanță cu poziția sa oficială. Cea mai recentă diagramă, care evidențiază așteptările membrilor Comitetului Federal pentru Piața Deschisă în ceea ce privește orientarea dobânzilor în viitor, implică faptul că ratele ar putea crește încă de anul viitor. Deja, Fed a început să restrângă discret politica monetară.
În ultimele luni, Fed s-a angajat în operațiuni mari de răscumpărare, prin care a vândut în jur de 800 de miliarde de dolari în titluri de stat – mult mai mult decât a cumpărat de pe piața de numerar. Cu alte cuvinte, prin restituiri reversibile, Fed anulaează de facto cu o mână achizițiile de obligațiuni făcute cealaltă. Această abordare permite Fed să pretindă că nu va înăspri politica într-un moment în care șomajul este încă ridicat, chiar dacă, din toate punctele de vedere, face exact acest lucru.
Discrepanța dintre poziția oficială a Fed și politicile reale a sporit în mod firesc incertitudinea cu privire la evoluția viitoare a inflației în SUA – un subiect care a generat deja discuții aprinse. Unii indicatori ai pieței financiare indică acum că probabilitatea ca inflația să depășească 3%, în următorii cinci ani, este de aproape 40%.
Între timp, Banca Centrală Europeană își menține angajamentul de a asigura stabilitatea prețurilor. Aceasta înseamnă creșterea inflației, nu reducerea ei. În timp ce inflația generală a ajuns la 2% pentru prima dată în ultimii ani, în luna mai, inflația de bază rămâne blocată chiar sub 1%. Întrucât BCE urmărește să împingă inflația mai aproape de 2%, BCE nu are de ales decât să continue să cumpere obligațiuni într-un ritm alert. Și nu se vede nicio creștere a ratei dobânzii.
Deci, în timp ce politica fiscală și monetară rămân în mod tehnic expansive pe ambele maluri ale Atlanticului, SUA și zona euro se află în mod clar pe căi diferite din punct de vedere al politicii macroeconomice. În timp ce SUA îmbrățișează expansiunea fiscală, dar urmăresc în secret o înăsprire monetară, zona euro este dornică să revină la prudența fiscală, menținând în același timp acomodarea monetară.
În sine, această divergență nu este deosebit de actuală. Nimeni nu este șocat să audă că condițiile și prioritățile economice diferite conduc la abordări politice diferite. Dar efectele potențiale pe termen lung nu ar trebui subestimate. Dacă ambele economii își vor păstra actuala cale, acest lucru va consolida dolarul SUA, va consolida tendința Americii de a face deficite externe mari și ar face creșterea, în Europa, și mai dependentă de export. Aceasta este o rețetă pentru tensiuni comerciale – și pentru un sfârșit brusc al lunii de miere transatlantice din epoca Biden. >>
Fost ambasador SUA la NATO: Cele 3 greșeli americane prin care Putin iese mereu câștigător
