Discursul președintelui Rezervei Federale a SUA, Jerome Powell, la conferința Jackson Hole din acest an, s-ar putea să nu pară suficient pentru a-l așeza alături de Paul Volcker și Alan Greenspan în Panteonul băncii centrale americane. Însă capacitatea sa de a rămâne concentrat pe gestionarea politicii monetare într-o eră de ingerințe politice fără precedent este o realizare enormă, notează Project Syndicate.
<< În lunga istorie a băncii centrale americane, președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, se remarcă drept un erou. Discursul său de la Simpozionul Economic de Politică de la Jackson Hole din acest an a fost concentrat și disciplinat, demonstrând o stăpânire solidă a analizelor și o judecată bine fundamentată în conturarea politicii monetare. Și a reușit toate acestea în timp ce se confrunta cu o presiune politică fără precedent din partea președintelui american Donald Trump, care între timp s-a transformat într-o tentativă de concediere a guvernatoarei Fed, Lisa Cook.
Ca apărător ferm al independenței de lungă durată a Rezervei Federale, Powell este demn să li se alăture lui Paul Volcker și Alan Greenspan în Panteonul băncii centrale americane. Volcker și-a câștigat locul prin curaj politic: a înăsprit politica monetară pentru a domoli inflația de două cifre, deși știa că aceasta va împinge economia americană într-o recesiune severă. Așa cum am scris în sprijinul biografiei lui Volcker realizată de Joseph Treaster în 2004: „Curajul său, ca bancher central, de a conduce atacul împotriva Marii Inflații din anii 1970 a fost cel mai important pas pe drumul către reînnoirea economică a Statelor Unite”.
Greenspan, la rândul său, a adoptat o viziune extinsă asupra provocărilor menținerii dezinflației în perioada de după Volcker, introducând o abordare de tip management al riscului în politica monetară, care a permis Fed să ia în calcul bulele speculative și productivitatea în procesul decizional. Din perspectiva mea de la Morgan Stanley, am fost critic față de Greenspan pentru că nu a rămas fidel preocupărilor pe care le-a ridicat cu curaj în celebrul său discurs despre „exuberanța irațională” din decembrie 1996. Dar merită un credit imens pentru că a avut tăria de a provoca piețele într-o perioadă de mare efervescență.
Se pare că Powell s-a inspirat din nervii de oțel și concentrarea apolitică ale lui Volcker și Greenspan. Volcker s-a confruntat cu critici publice intense legate de dobânzile ridicate: fermierii au blocat sediul Consiliului Rezervei Federale (unde lucram la acea vreme), iar senatorii și congresmenii erau revoltați. Preocupările lui Greenspan legate de exuberanța irațională au generat o reacție puternică din partea Wall Street-ului. În mod similar, nu a existat nimic subtil în presiunea politică exercitată asupra hotărâtului Powell, în timp ce acesta urca la tribună la Jackson Hole, pe 22 august.
Piețele financiare și-au exprimat cu entuziasm aprobarea inițială față de mesajul lui Powell, potrivit căruia o schimbare a balanței riscurilor „ar putea justifica ajustarea poziției noastre de politică monetară”. Cum piețele futures deja anticipau o traiectorie agresivă de relaxare, surpriza nu a constat atât în implicațiile cuvintelor lui Powell pentru următoarele câteva ședințe ale Comitetului Federal pentru Operațiuni de Piață Deschisă, cât în cadrul riguros pe care acesta l-a oferit ca ghid pentru direcția viitoare a politicii monetare americane.
El a detaliat complexitățile procesului decizional al Fed, identificând două probleme de bază – factorii care influențează „respectarea mandatului” și considerațiile care modelează procesul prin care Fed urmărește atingerea acestor obiective.
Mandatul dual – stabilitatea prețurilor și ocuparea deplină a forței de muncă – a creat pentru banca centrală un exercițiu de echilibristică dificil. Powell a prezentat metodic factorii care apasă în prezent asupra ambelor obiective, de la tarife și politica de imigrație (care influențează atât oferta, cât și cererea), până la recenta pierdere de avânt a angajărilor și a creșterii PIB. Powell s-a arătat liniștit de rata încă scăzută a șomajului, dar a subliniat existența unui „tip curios de echilibru” pe piața muncii. În limbajul Fed, asta înseamnă „precar”, adică o situație care s-ar putea transforma rapid într-o creștere a șomajului. Consider acest aspect un factor esențial în evaluarea schimbării balanței riscurilor ce va ghida acțiunile viitoare de politică monetară.
Discuția lui Powell despre considerentele legate de cadrul de politică a fost ceva mai academică și mai puțin relevantă imediat pentru stabilirea ratelor dobânzii decât evoluțiile pieței muncii. Însă tocmai acesta este domeniul în care o Fed independentă poate exercita cea mai mare libertate de acțiune.
Contrar înțelepciunii convenționale, banca centrală nu își stabilește singură mandatul. Acesta provine direct din autoritatea Congresului – inițial prin Legea Ocupării Forței de Muncă din 1946, la care s-a adăugat ulterior așa-numita lege Humphrey-Hawkins din 1978, ce a introdus controlul inflației. Deși Fed are autoritatea de a interpreta obiectivele ocupării maxime și stabilității prețurilor, cea mai mare libertate o are în a-și stabili cadrul prin care urmărește respectarea țintelor impuse prin lege.
Powell a depus un efort considerabil pentru a explica modul în care Fed își actualizează gândirea cu privire la cadrul de politică monetară. Nicio mare surpriză aici. În cadrul revizuirii precedente din 2020, ratele reale ale dobânzii (ajustate cu inflația) erau evaluate în raport cu două praguri: limita efectivă inferioară (ELB) pe partea descendentă și „neutralitatea” pe partea ascendentă – aceasta din urmă reprezentând o rată a dobânzii care nici nu restricționează, nici nu stimulează creșterea economică sau inflația.
Revizuirea actuală elimină ELB ca factor principal de luat în considerare și abandonează strategia de țintire a inflației pe baza mediei, care permitea Fed-ului să compenseze surprizele anterioare de inflație prea scăzută printr-o perioadă de depășiri corespunzătoare. Noul cadru face o ajustare similară în cazul unor eventuale scăderi sub nivelul ocupării maxime a forței de muncă și reafirmă o țintă de inflație de 2% drept „cea mai consecventă cu obiectivele mandatului dual”.
Prestația disciplinată a lui Powell la reuniunea de la Jackson Hole din acest an a fost un act extraordinar, de curaj politic în stil Volcker. Prin faptul că și-a urmat misiunea într-o epocă toxică de interferențe politice, el reprezintă o sursă de inspirație pentru Lisa Cook și pentru noi toți. Am fost martorii unui act cu adevărat viteaz al unui mare funcționar public american. Bine ai venit în Panteon, Jerome Powell. >>
