Ideea că băncile centrale ar trebui să se bucure de o anumită independență este la fel de veche ca însăși banca centrală. „Vreau ca [banca] să fie suficient de mult în mâinile guvernului, dar nu prea mult”, reflecta Napoleon Bonaparte în 1806 despre Banca Franței, recent creată. Încearcă să-i spui asta președintelui Donald Trump. El a petrecut ultimul an hărțuind Rezerva Federală să reducă mai rapid ratele dobânzilor. Campania a escaladat pe 11 ianuarie, când Jerome Powell, președintele Fed, a spus că Departamentul de Justiție a emis citații către banca centrală. Powell a afirmat că acum se află sub amenințarea unei inculpări penale legate de un conflict îndelungat privind costul renovării sediului băncii centrale, notează The Economist.
<< Acțiunile administrației Trump reprezintă cel mai izbitor atac asupra independenței băncilor centrale din ultimele decenii, parțial pentru că Fed este cea mai importantă bancă centrală. Însă nu doar în America politicienii își extind influența asupra politicii monetare. În întreaga lume, un aranjament vechi de decenii care, per ansamblu, a adus o inflație mai scăzută și o stabilitate economică mai mare, nu mai poate fi considerat de la sine înțeles.
Versiunea modernă a independenței băncilor centrale a apărut după al Doilea Război Mondial. „Acordul Trezorerie–Fed” din 1951 a eliberat banca centrală a Americii de obligația de a menține costurile de împrumut ale guvernului la un nivel scăzut, așa cum făcuse în timpul războiului. În Germania, Bundesbank a primit libertatea de a ține inflația sub control și de a evita repetarea devalorizării monedei de la Weimar din anii 1920. Succesul său relativ din anii 1970 a transformat-o într-un model pentru restul continentului.
Mișcarea a căpătat amploare în anii 1980, pe măsură ce cercetările teoretice și empirice au construit argumentul pentru independență. Politicienii, susțin cercetătorii, sunt tentați de politici monetare care se dovedesc contraproductive în urmărirea șomajului scăzut, a datoriilor „umflate” și a victoriilor electorale. Obiective precum ocuparea deplină a forței de muncă și costurile reduse de împrumut, care îi avantajează pe toți, sunt mai ușor de atins dacă politica este delegată unui bancher central conservator, poate chiar unui „obsedat de inflație”.
Rezultatul a fost un triumf al economiei aplicate. Pe măsură ce independența a crescut, inflația a scăzut. Economiștii au sărbătorit o „mare moderare”, în care recesiunile au devenit mai rare. Marea recesiune care a urmat crizei financiare globale din 2007-2009 a fost greu de pus pe seama politicii monetare. Recesiunea scurtă din timpul pandemiei nu a avut nicio legătură cu aceasta. Imitarea băncilor centrale independente ale țărilor bogate a transformat piețele emergente. În anii 1990, diferența dintre inflația anuală medie a unei economii emergente și cea a unei economii avansate era de 6,2 puncte procentuale. În anii 2020, aceasta a fost de 1,4 puncte.
Acest triumf este acum amenințat. Multe guverne din lumea bogată au devenit atât de îndatorate și atât de obișnuite să funcționeze cu deficite, încât efectul politicii monetare asupra bugetelor lor a devenit enorm. Dacă vor reduce independența băncilor centrale, aceasta va avea dificultăți în a supraviețui pe piețele emergente, unde nu este la fel de profund înrădăcinată.
Trump nu este singurul populist aflat la putere cu opinii puternice despre politica monetară. Takaichi Sanae, din octombrie prim-ministră a Japoniei, a criticat anterior creșterile ratelor dobânzilor ca fiind „prostești”. Piețele obligațiunilor au reacționat brusc la numirea sa. În ciuda independenței formale a Băncii Japoniei, modul în care guvernul interpretează politica monetară contează. În anii 2010, efortul lui Abe Shinzo, pe atunci prim-ministru, de a pune capăt deflației persistente a inclus un acord cu banca, care a extins considerabil stimulul monetar neconvențional.
Aceasta s-a dovedit a fi politica corectă într-o perioadă de scădere a prețurilor. Acum, Japonia se confruntă cu problema opusă. În decembrie, îngrijorările legate de inflație au determinat banca centrală să majoreze ratele la cel mai înalt nivel din ultimii 30 de ani. Deși retorica ei s-a mai domolit de când a preluat funcția, politica fiscală și cea monetară sunt tot mai în contradicție. Deoarece datoria netă a Japoniei se ridică la 130% din PIB, creșterile suplimentare ale ratelor dobânzilor vor presa rapid bugetul guvernului, cerând consolidare fiscală, nu relaxare.
În alte părți, populiștii monetari nu sunt la putere, ci așteaptă în culise. În Marea Britanie, atât formațiunea de dreapta populistă Reform UK, care conduce în sondaje, cât și formațiunea de stânga populistă, Greens, se opun facturii guvernamentale mari pentru dobânzi. Deoarece Banca Angliei a cumpărat multe obligațiuni în timpul crizei financiare, o mare parte din această factură trece acum prin bilanțul său. Achizițiile de obligațiuni au fost plătite prin crearea de bani noi – practic, noi depozite la banca centrală. Dobânda plătită pentru aceste „rezerve” a crescut corespunzător.
Eliminarea dobânzii la rezerve, pe care atât Reform, cât și Greens au sugerat-o, ar echivala cu o taxă asupra creditorilor, privându-i de venituri în timp ce îi lasă responsabili pentru dobânzile la depozite. Aceasta ar transforma banca centrală într-un fel de „bancomat” pentru guvern, care ar putea să insiste asupra unor achiziții suplimentare de obligațiuni pentru a-și reduce costurile totale cu dobânzile. Aceasta poate să nu fie o problemă dacă „Old Lady” și-ar păstra independența. Totuși, Reform afirmă că „totul ar trebui să fie pus la dezbatere” când vine vorba de banca centrală, inclusiv supravegherea guvernamentală a deciziilor privind ratele dobânzilor.
Zona euro se confruntă cu o amenințare similară. Independența Băncii Centrale Europene (BCE) este garantată prin tratat, ceea ce o face mai bine protejată de politică decât orice altă bancă centrală majoră. Deși datoriile totale ale zonei euro sunt, la 88% din PIB, abia gestionabile, se preconizează că acest număr va crește pe măsură ce guvernele cheltuiesc pe apărare și pe societăți care îmbătrânesc rapid, în timp ce se apără de populștii care critică orice reducere bugetară.
Aceasta crește pericolul unei noi crize a datoriilor, în care BCE ar trebui să garanteze pentru guvernele cele mai îndatorate. Banca centrală a jucat deja acest rol, în anii 2010 și din nou în timpul pandemiei. În anii 2010, a mers pe o linie fină, garantând că va face „tot ce este necesar” pentru a păstra euro, menținând în același timp suficientă influență pentru a obliga guvernele să-și pună în ordine bugetele. Inflația scăzută de la începutul pandemiei i-a permis BCE să justifice intervențiile pe piața obligațiunilor ca stimul economic necesar; întâmplarea a făcut ca acest lucru să avantajeze cel mai mult țările îndatorate.
Spre baricade
În lumea inflaționistă de azi, susținerea țărilor îndatorate este mai greu de justificat. Aceasta ar putea crește influența băncii centrale asupra statelor neascultătoare, mai ales că naționaliștii din Europa de Nord ar dori mai puțină tipărire de bani, nu mai multă. Pe de altă parte, cea mai problematică țară este acum Franța, cu datorii de peste 115% din PIB și un deficit anual de 5% din PIB. Dimensiunea uriașă a economiei franceze – la fel ca a Italiei, un alt mare debitor – ar face din ea un adversar redutabil într-un joc de-a cine clipește primul. „Nu vom putea evita o discuție cu [BCE] despre datoria franceză”, a declarat anul trecut Jordan Bardella, favorit la președinție din cadrul extremei drepte Rassemblement national, pentru The Economist. Cel puțin, banca s-ar afla prinsă în mijlocul unei noi lupte politice.
În țările în curs de dezvoltare, cel mai recent caz de regres a fost Indonezia. Guvernul său nu este în mod deosebit îndatorat, dar totuși sabotează bilanțul băncii centrale. În septembrie, Banca Indoneziei a anunțat că a acceptat să „împartă povara” finanțării proiectelor preferate ale guvernului, prin creșterea dobânzii plătite la depozitele Ministerului de Finanțe. Banca a început să cumpere și obligațiuni guvernamentale noi și deține aproximativ un sfert din stocul denominat în rupii. În țări nereformate precum Ghana, Turcia și Nigeria, bancherii centrali s-au confruntat în ultimii ani cu procese sau alte probleme legale.
Faptul că Powell se află într-o situație similară este un semn al haosului tot mai mare din America. Chiar și o reacție de succes, începută cu videoclipul energic al președintelui Fed care denunța ancheta privind renovarea, poate aduce doar o amânare temporară. Trump va numi curând un înlocuitor pentru Powell, al cărui mandat de președinte expiră în mai. Unul dintre favoriți este Kevin Hassett. Are solide competențe economice, dar este membru plătit al echipei Trump. Chiar dacă președintele ar alege un adevărat tehnocrat, perspectiva unor represalii personale, precum cele împotriva lui Powell, trebuie să le dea fiori factorilor de decizie monetară. La fel ar fi și o decizie a Curții Supreme de a permite președintelui să o demită pe Lisa Cook, guvernator Fed acuzată de nereguli legate de documentația ipotecară anterioară (pe care le neagă). Judecătorii vor audia argumentele în caz pe 21 ianuarie.
Te-ai aștepta ca toate acestea să înnebunească piețele de obligațiuni. Totuși, randamentul obligațiunilor americane pe zece ani este, mai mult sau mai puțin, la fel ca înainte ca Powell să ia atitudine. Acest lucru poate reflecta curajul său recent, dar și prietenii săi acum mai vocali. Câțiva senatori republicani au declarat că vor bloca nominalizările lui Trump la Fed până când cazul împotriva lui Powell va fi rezolvat. Trump a negat că ar fi fost la curent cu ancheta.
O altă explicație pentru liniștea trupelor de vigilante de pe piața obligațiunilor este politica dureroasă a inflației. Un argument împotriva unei nevoi de bănci centrale independente este acela că inflația înfurie alegătorii ca nimic altceva. Jimmy Carter a plătit prețul în 1980, la fel și Kamala Harris în 2024. Persistenta „criză a accesibilității” rămâne peste tot blestemul celor aflați la putere. Un lucru care pare să o împiedice pe Takaichi să se amestece mai mult este că o politică monetară mai relaxată ar slăbi yenul, lucru impopular în rândurile unei populații sătule de importuri scumpe. Poate. Dar să te bazezi pe reținerea politicienilor este un pariu uriaș. Faptul de a păstra băncile centrale independente, care și-au dovedit de nenumărate ori competența, este de departe alegerea mai sigură. >>
Acordul UE-Mercosur, un eveniment major în lumea geoeconomiei. Un pact comercial pentru epoca Trump
